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　　国泰君安 高辉 林琳 汤志彦

　　本报告导读：

　　下调华录盈利预测及目标价，但仍认可公司的核心竞争力，维持“增持”评级，目标价70元，股价空间40%以上。

　　投资要点：

　　有别于市场的观点：电视剧行业短期不必太悲观、长期不能太乐观就电视剧行业而言，受经济增速放缓、限广令、视频网站联盟等因素影响，2012年行业增速趋缓，但内容资源的重要性及稀缺性会在未来渠道及平台激烈竞争中凸显，经历短暂调整，电视剧价格会继续上涨，5年内均价有6倍上升空间；就电视剧制作公司而言，在供大于求的市场环境下，长期来看通过单纯的增加拍摄数量争夺市场份额存在上升瓶颈，电视剧“大制作”化、向电影产业、播出平台等领域的资源整合势在必行。

　　市场在电视剧公司的核心价值认知上存在偏差市场似乎更关心电视剧公司的毛利率水平及业绩增速，但我们认为观众及购买方(电视台、视频网络等)对作品的认可，即精品制作才是电视剧公司的生存之本，这恰是华录的核心价值所在。

　　下调华录盈利预测及目标价较市场而言，我们一直对电视剧行业持谨慎看好态度(坚持认为电影行业的发展空间及前景优于电视剧行业)，但现在看来，仍需向下调整预期，下调华录2012-14年EPS至2.00元、2.70元、3.70元，将华录中长期业绩复合增速从40%下调至35%。根据PEG估值方法，将合理估值从40倍下调至35倍，相应目标价从86元下调至70元。

　　基于对行业前景的谨慎看好及公司质地的认可，维持“增持”评级。

　　风险提示：电视剧行业存在“价易升量难放”问题。