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　　平安证券(微博) 邵青 赵小燕

　　杭州本部经营持续提升：

　　宋城景区客流稳定增长，人均消费有望逐步提升。1、宋城二期提升饱和客流量至500万左右；2、通过增加商业娱乐配套项目，延长游客停留时间至5小时，综合收入、散客占比有望提升；3、2012年3月门票结构性调整，联票价格维持260元/人，入园票价由80元/人调整为120元/人；4、印象西湖票价300元/人，公司联票存提价空间，不排除后续价格调整的可能性。

　　杭州乐园客流增长有望受益地铁开通。1、杭州地铁一号线预计12年10月底开通，终点站比邻杭州乐园；2、受天气影响，上半年游客人数同比持平。预计年内地铁对客流的带动作用影响有限，增长主要来自门票调整(2012年起门票提价40元/人至160元/人)；3、13年客流增长有望受益地铁开通。

　　吴越千古情年内暂难贡献业绩。吴越千古情自12年2月正式推出，5月后结束整改期开始收取门票，考虑到新项目培育期、折旧计提等因素影响，预计年内暂难贡献业绩。

　　烂苹果乐园经营情况尚待观察。烂苹果乐园自12年7月开业，目标人群为10岁以下儿童。烂苹果为室内儿童乐园，与公司已有项目相比，受众不同且受天气影响相对较小，故淡旺季周期略有区别，后续经营情况尚待观察。

　　异地项目明年起航：

　　预计三亚、丽江项目将作为公司异地扩张的首批项目于2013年上半年依次推出。

　　公司具备较强的节目打造能力、较丰富的市场营销经验，且三亚、丽江为一线景区，具备良好的客流量基础，新项目前景向好，但短期存在压力。

　　盈利预测与估值：

　　维持对2012-2013年EPS分别为0.51、0.62元的业绩预测，对应2012年9月26日12.85元的收盘价，PE分别为25.0、20.9倍。公司后续扩张项目多、增长潜力大，但目前仍处整装待发期，维持“推荐”评级。

　　风险提示：扩张项目进度低于预期；10月为创业板限售解禁高峰期，面临一定系统性风险等。