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　　广发证券 肖征

　　全球锡资源龙头，产业链优势明显，云南省锡业整合主体锡业股份拥有世界上最先进的锡资源采选冶、深加工成套技术和最完整的纵向一体化产业格局，拥有有色金属储量151万吨，其中锡54.7万吨、铜77.5万吨、铅14.2万吨。截至2011年，云锡集团已获得了云南省已探明锡资源储量的74%，未来以锡业股份为核心的云锡集团将是云南锡资源的整合主体。

　　拟定增“再造”一个锡业股份，新增储量近100万吨公司拟定增募资40.8亿元用于收购卡房分矿采矿权及相关采选资产、10万吨铜项目建设以及个旧矿区矿产资源勘查等，完成后将新增储量近100万吨。

　　锡价将在震荡中上行最近几年锡行业总体呈现供不应求的局面，行业库存量持续下降。从中长期来看，随着全球经济恢复增长和锡消费结构持续调整，世界锡消费量有望保持稳定增长，同时锡资源的稀缺性和锡生产的高度集中导致锡的供应量未来几年内难有大幅度增加，锡行业将保持供需平衡或供略小于求。在美国推出QE3后，全球央行继续放流动性已不可避免，锡作为供给偏紧的品种，其金融属性将明显提升，我们认为未来锡价有望持续反弹。

　　长期看好锡行业，给予公司“买入”评级我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.23元、0.38元和0.52元，对应动态PE分别为84.7X，50.86X和37.28X。由于我们对锡行业长期看好，考虑到锡业股份2013年个旧卡房分矿的高品位锡、铜、铅、钨矿注入，矿山产能释放将进一步提高公司矿产的自给率，推动公司各项主业大幅提升。我们首次给予锡业股份“买入”评级，目标价格22.75元。

　　风险提示锡价波动的风险，定向增发时间低于预期风险，环保政策风险。