北新建材：石膏板需求无忧 盈利回升体现
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中投证券 李凡 王海青
行业仍具成长性，公司仍坚持继续扩大石膏板规模的战略。石膏板代替传统墙体材料的过程仍在持续，预计中期国内市场有一倍空间。从目前建筑存量与新增面积的比较来看，石膏板用于二次装修的用量仍超过新增建筑的用量，这使得石膏板需求稳步增长。正是由于对行业成长的信心，公司中期仍将以石膏板作为主营业务，继续扩大规模；从品牌结构上讲，会同时兼顾泰山与龙牌。
需求无忧，销量增速有望保持上半年水平。下半年宏观经济有所回暖，石膏板需求无忧。目前出货稳定，销量增速预计可以维持上半年水平。
上半年销量增速23%，预计下半年仍保持在20%以上。
成本下滑超预期，三季度毛利率预计回升。我们一直认为今年成本将呈下行态势，但年中下滑超过我们预期。今年6月份至今纸价再跌18%，煤价跌16%，在石膏板各品牌价格稳定情况下，预计三季度毛利率回升将会出现。当然产品销售结构会有部分影响，但我们认为这种影响在上半年已经基本体现。
继续给予“强烈推荐”的评级。我们依然认为石膏板作为新型墙体材料，将明显受益消费升级，行业五年内能够维持15-20%的持续增长。而北新建材作为绝对龙头，以规模与布局形成明显的门槛。预计12-14年EPS为1.2、1.5、1.78元，明显低估。我们认为未来随着总体经济的逐步回暖，市场对于需求面过于悲观的预期将会改变，公司的动态PE有望逐步回归至20倍以上。下跌即提供买入良机，继续“强烈推荐”。
风险提示：受房地产投资影响下游需求不达预期，公司产品降价。
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