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　　安信证券 谭志勇 刘军 贾鹏

　　报告关键点：

　　拟非公开发行建设全生物可降解塑料PBS. PBS前景广阔、盈利可观。公司产业链优势显著报告摘要：

　　拟非公开发行建设全生物可降解塑料PBS：拟非公开发行股票不超过12,000万股，控股股东齐翔集团拟认购金额不低于1亿元，发行股价不低于14.00元/股，募集资金总额不超过20亿元，全部用于“年产15万吨环保新材料(PBS)工程”投资项目。项目总投资额39.1亿元，总建设期2.5年，第一阶段建设期1年，建设内容为10万吨/年正丁烷法顺酐生产装臵和5.5万吨/年1,4-丁二醇(BDO)生产装臵；第二阶段建设期1.5年，建设内容为10万吨/年正丁烷法顺酐生产装臵、5.5万吨/年1,4-丁二醇(BDO)生产装臵、7.5万吨/年丁二酸生产装臵及15万吨/年聚丁二酸丁二醇酯(PBS)生产装臵。

　　PBS前景广阔：全生物降解塑料PBS与其他降解塑料相比，价格低廉，且耐热性能好，可以用于制作包装材料、餐饮用具、卫生用品以及地膜等一次性用品，并可望在医用材料、光电子化学、精细化工等高技术领域得到广泛应用，具有广阔市场前景。据有关机构预测，我国PBS潜在市场将超过50万吨/年，而截止2011年其产量只有7万吨/年，已有及在建、拟建生产装臵生产能力总和仅13万吨/年，远远不能满足市场需求。

　　公司产业链优势显著：在公司目前生产链条中，丁烷作为副产品并未进行深度加工和产生较高的经济价值，公司以副产品丁烷生产PBS，将迅速成为公司新的利润增长点。根据合作协议，目前中国石化齐鲁分公司和中国石化青岛炼化每年分别可提供20万吨和60万吨以上的碳四原料给公司淄博、青岛基地，碳四原料充足。正丁烷与空气混合，在催化剂作用下生成顺酐，顺酐作为原料供给1,4-丁二醇(BDO)装臵和丁二酸装臵，BDO与丁二酸直接缩聚反应获得PBS。

　　PBS盈利可观：本项目第一阶段建成后可先对外销售中间产品，年均可贡献税后利润约19,709.23万元；第二阶段整个项目建设完毕并达产后，年均将为公司贡献税后利润约137,161.37万元，项目经济效益良好。

　　维持盈利预测和“增持-A”投资评级：我们认为PBS项目建设期较长，且该工艺技术产业化尚且存在一定风险，我们暂时不考虑PBS给公司带来的盈利贡献，维持此前盈利预测及目标价不变，维持“增持-A”投资评级不变。

　　风险提示：PBS项目建设进度滞后以及产业化风险、PBS市场推广风险。