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　　国都证券 肖世俊

　　投资天然气管道建设，保证能源稳定供应。公司近日发布公告，公司拟参股成立龙口南山中油天然气有限公司，投资建设南山天然气输气管线项目，项目投资额约为3亿元，起点为莱西(泰安-青岛-威海输气管道)，止于龙口市北马镇王寿村南。合资公司注册资本为该项目总预算的33.3%，由三个股东通过前后两次注资筹集。公司首次注资额为4000万元，占注资资本的40%，两次注资完成后，公司控股比例将达到19%。

　　公司参与南山天然气输气管线项目将使公司在电力自给的基础上，拥有中海油、中石油双气源，为公司提供价格合理、供应稳定的气源保障，也表明公司进一步扩张产业链布局的决心。

　　冷轧项目正式竣工投产，提升高端板带材产能。近日公司40万吨冷轧项目正式竣工投产，该项目的核心设备三连轧机组由德国西马克公司SMS和瑞典ABB公司联合制造，是目前亚洲最先进的铝板带冷轧机组，主要用于生产铝板带、冷热轧卷及易拉罐罐体料、罐盖料、合金带等原料。公司的易拉罐材业务技术优势明显，占国内市场份额的60%以上，其中易拉罐盖料吨毛利可达5200元，盈利能力较强。公司该项目达产以后将使其冷轧产能达到60万吨，与公司热轧产能相适应，未来产能将主要供给易拉罐料的生产，从而大幅提高公司优势产品易拉罐料的收入占比，提升公司的盈利能力。

　　委托加工企业或将注入上市公司，产业链进一步完善。公司的产业链不断延伸，集团公司承诺未来将把怡力电业注入上市公司，以避免实质性同业竞争。怡力电业每年会与公司签订有委托加工协议，公司每年委托怡力电业加工的电解铝规模在40万吨左右，加工成品卖给公司，怡力电业收取适当加工费。若怡力电业注入上市公司，可以有效降低中间费用，保障公司产业链前段电解铝的充足供应，进一步完善公司产业链。

　　募投项目进展顺利，公司业绩持续增长动力十足。今年公司募投项目进展顺利，22万吨轨道交通用铝型材项目预计2012年底至2013年初达产，明年将会有产量，成为公司明年业绩增长的主要动力；另外，公司投资60个亿正式开始进行中厚板的研究。中厚板项目属于国家重点扶植项目，未来公司可能获得更多的国家技术和政策支持。公司率先进入中厚板领域，已走在国内铝加工公司的前列。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为31.23%、30.16%，对应EPS分别为0.42元、0.56元和0.72元，动态PE分别为16倍、12倍和9倍；维持“短期_推荐，长期_A”评级。

　　风险提示。募投项目进展慢于预期；下游市场持续低迷。