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　　银河证券 鞠厚林

　　1.事件：9月22日，公司发布公告：公司大股东航电系统公司于9月21日通过交易系统增持中航电子公司的股份65万股，占公司总股份的0.049%；基于对中航电子未来增长的信心，航电系统根据自身的战略需要，计划在未来12个月内增持中航电子股份，累计不超过公司总股本的2%(2600多万股)。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)大股东增持有利于股价回升根据公司股价走势，我们估计大股东增持价格约在18.2元-19.2元的区间，如果均价为18.7元左右，则比公司增发价格17.15元高出将近10%。由于大股东未来可能继续增持，我们认为这个价格区间很可能是大股东未来主动增持的价格，因此未来一段时期内，公司股价跌破这个区间的可能性较小。

　　同时大股东的后续增持和相关预期可能会在一定时期内提升市场对公司股价的信心，从而有利于股价回升。

　　(二)增持表明大股东对公司投资价值的信心公司的投资价值来源于公司盈利的内生性增长和外延式增长。

　　从内生性增长方面看：公司的航空产品在航电军品中处于相对垄断的地位，将受益于军机航电的加速升级和需求扩张；公司的民航产品目前还处于起步阶段，借助于新舟、C919等产品和项目的发展，公司的民机航电产品将呈现较长时期的快速增长；尤其是未来2－4年C919产品试飞并投入市场后，公司将面临产品快速升级和需求加速增长的较好发展机遇。

　　目前公司已完成相关企业的内部整合，公司的战略核心和新任经营团队将集中于企业的转型和升级，突出企业的效率和效益。

　　综合考虑公司的行业前景和战略地位，以及公司的战略规划，我们预计未来几年公司收入和盈利的增长率将会提高，达到20%－30%的水平。

　　从外延式增长方面看：根据公司中报，公司是航电系统公司的主要上市平台，未来的目标是将公司打造为航电系统的改革发展和业务整体上市平台。

　　航电系统公司事业单位非经营性资产转经营性资产获得批准，已完成了经营资产的转性和新公司的注册工作。我们认为，航电系统公司的事业资产改制工作走在了行业前列，整体上市有可能较快启动。

　　2011年航电系统公司拟注入资产利润约为15亿元，预计2012年将达到17－18亿元，是上市公司的3倍多。

　　考虑到未来资产评估、增发股份等因素的影响，我们估算资产注入的增厚效应在1倍至1.5倍。

　　我们认为，大股东在目前价格增持表明其对中航电子内生性增长和外延式增长的信心，也有利于集团和大股东未来对中航电子的发展继续加大支持力度。

　　(三)增持有助于增发顺利完成公司增发已于6月19日得到证监会的批文，将募集资金总额不超过33.98亿元，发行价格不低于17.15元，发行股数不超过198,134,110股。

　　公司的最新股价比增发价高10%以上，我们认为大股东增持有利于公司股价回升，同时考虑到公司发展前景看好，因此我们预计公司有能力克服目前不利的市场形势，增发将顺利完成。

　　3.投资建议：按公司目前股本，我们预计公司2012年和2013年每股收益分别为0.38元和0.46元，目前的动态市盈率分别为49倍和41倍；如果按此次增发后的股本，2012年和2013年每股收益分别为0.33元和0.40元。考虑到公司未来可能对航电系统优质资产进行大规模重组，盈利水平和估值吸引力将有大幅提升，给予“推荐”评级。

　　股价催化剂：公司或中航工业其他上市公司未来资产注入取得实质性进展。