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　　广发证券 贺菊颖 张其立

　　发改委调整最高零售价，免疫抑制剂降幅符合预期。

　　国家发改委调整部分免疫抑制剂类品种最高零售价，公司环孢素软胶囊剂型降17%，环孢素口服液、吗替麦考酚酯、他克莫司均降21%，降幅符合预期。由于药品中标价格已经远低于最高零售价，最高零售价调整带来的实际影响很小，其中环孢素几无影响，吗替麦考酚酯、他克莫司影响在6%以内。

　　免疫抑制剂降价将有助于内科推广。

　　免疫抑制剂的增长不在器官移植领域，未来真正的看点是在自身免疫性疾病领域，长沙大区作为领跑者，自身免疫性疾病市场已超过器官移植。免疫抑制剂在红斑狼疮、自身免疫性血液病等领域推广需要对医生进行良好的学术推广。华东拥有环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司、西罗莫司4个产品，产品线最全，有望独享自身免疫性疾病市场。上半年免疫抑制剂近4年来首次重返20%以上增速，就是因为自身免疫性疾病推广的结果。内科领域应用不能享受医保报销，免疫抑制剂降价后有助于内科推广。

　　百令高速增长，全年有望达8个亿规模。

　　百令胶囊上半年增长52%，预计销售4亿元，全年有望超过8亿元，增长45%，扩产、转产后百令目前有半个月的库存量，产能开始缓解，明年非基药招标启动后新规格替代带来的增长效应将进一步体现。内分泌线上半年增长33%，预计销售2.8亿元，营销改革初见成效，阿卡波糖有望进入大基药目录，进一步放量可期，下半年伏格列波糖、吡格列酮二甲双胍销售加快，全年内分泌线销售有望接近6亿元，增速35%以上。奥利司他年底有望上市，肿瘤药将陆续获批

　　重磅减肥药奥利司他生产工艺变更后预计年底上市。抗肿瘤产品线中，第一个产品奥沙利铂于2011年年面世，阿那曲唑、来曲唑2012年上半年已经获得原料药批文，制剂正在进行生物等效性效应，阿那曲唑、来曲唑、地西他滨有望1年内拿到制剂批文，公司另有伊立替康、喷司他丁、伊马替尼等产品在研。超级抗生素达托霉素已经报生产。消化系统正在申报阿德福韦酯、奥美拉唑碳酸氢钠等新药。

　　盈利预测与投资评级。

　　今年受降息影响，预计下半年财务费用增速将明显放缓，中美华东去年影响利润增长的城建税、教育税变为同比因素，惠仁医药并表有望新增1500万利润，“2000万糖尿病用药项目国家补助”部分计入今年报表，我们预计12-14年EPS为1.15/1.50/1.91元(11年EPS为0.88元)，目前股价34.00元，对应PE 30/23/18倍，给予12年35倍PE，目标价40.25元，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　股改问题解决的风险；百令、阿卡波糖产能瓶颈风险；免疫抑制剂降价的风险。