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　　海通证券 白洋

　　公司8月22日公布2012年半年报。H1收入2.92亿元，同比增38%，营业利润6812万元，同比增125%，净利润6491万元，同比增101%，EPS为0.23元。在收入较快增长的前提下，成本费用控制良好，去年基数较低，三者共同促进H1业绩快速增长。且公司H1业绩基本没有扰动因素，扣除利息、投资收益、营业外收支后税前利润同比增长123%。

　　点评：

　　广告增速超越大部分主流门户。H1广告收入1.54亿，同比增18%，毛利率59.6%，基本与去年同期持平。上半年宏观经济低迷造成广告行业较大压力，主流门户网站中，除了腾讯因社交广告、视频等增长较快，新浪增11%、搜狐增4%、网易增17%，均出现不同程度放缓；而公司客户中，金融、电商、房地产等行业均进展良好，支持了广告业务较快增长。公司4月底上市，网站流量、内容建设、渠道建设等工作尚未发力，公司按计划将加强4A广告公司代理、区域市场销售的力度，预计随着流量的增长和渠道的完善，公司广告位和上画率将提高，促进广告收入持续显著增长。长期，流量以及随之而动的互联网广告有从门户向专业网站转移趋势，具有原创资源的新闻类网站广告收入有较大提升空间。

　　信息服务平稳增长。信息服务收入8435万元，同比增长64%，环比基本持平。若扣除今年上半年3600万元的中国共产党新闻网站建设收入，则同比增102%，环比增10%。舆情服务线上咨询和线下杂志征订均在稳步推进，但由于来自政府部门的收入基数较大，预计H2相比H1环比增速仍在10%左右。

　　无线业务同环比均较快增长。移动增值业务4506万，同比显著增长80%，毛利率大幅提升13个百分点。手机视频、手机审核及手机报等业务均有增长，且业务步入正轨后毛利率也稳步增长。由于业务本身的较快发展和去年下半年较低的基数，预计无线业务下半年仍旧是增速最快的板块。未来，在电信运营商逐渐减少和普通SP的合作、增加直接和内容生产者的趋势下，人民网(微博)这种具备内容独特性和原创性的公司将在增值业务市场里具备更大的市场份额，仅从目前凤凰网以及其它业内未上市可比公司的情况看，人民网信息服务年收入将至少达到2亿至3亿元规模，且因具备规模效应而有毛利率继续提高的潜力。

　　看好公司通过市场化途径将权威内容转化为盈利模式的能力。目前人民网流量仍较小，相比新闻网站类龙头公司凤凰网和门户类网站影响力有限，这是目前制约其商业化的最大阻碍，反过来也是网站价值上升的潜力所在。从历史上看，人民网给人的印象是官方、缺乏有效的吸引用户的内容；但在过去的几年中，人民网在保持内容深度权威的同时，以开放包容的心态，更多的关注了人民喜闻乐见的新闻、对网民重大关切现象不回避不缺席。我们认为公司正在努力扮演一个社会多元意见的平衡者和对话组织者，通过人文精神、情感共鸣，提供更多元、更深入的观点，从而从内心深处赢得用户。这不仅是肩负在公司身上的使命，也是未来通过市场化途径将权威内容转化为盈利模式的商业化必经之路。

　　盈利预测和投资建议：

　　公司上半年业绩增速较快，主要是因为去年同期基数较小，全年看，我们仍维持7.2亿元收入和1.9亿元利润的预测，分别同比增长45%和35%。预测公司2012-2014年的EPS为0.69元、0.98元和1.38元。目前A股互联网行业2012年、2013年PE分别为38、27倍，我们认为，公司兼具国有文化企业的资源禀赋优势和成长期企业强劲的内生增长动力，既可享受成长股的高估值，又能享受国有公司业绩确定性强带来的估值溢价，可以将高估值的参考时间延后。按照2014年30倍PE估值，目标价41元，首次“增持”评级。

　　主要不确定因素：

　　原有的资源依托惯性与市场化运营之间如何平衡；用户竞争风险。