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　　国泰君安 李品科 孙建平 丁明

　　本报告导读：

　　公司高杠杆、高周转，在新任高管团队加盟后，股权激励的推出有利于经营管理团队的稳定以及积极性，“保利式”增长可期。目标价12元，增持。

　　投资要点：

　　小保利：阳光城类似保利的模式，高杠杆、高周转、高成长。

　　高杠杆支撑高速扩张、高周转带来的现金流支撑高杠杆、高杠杆推动下的高周转带来销售、业绩的快速增长。而新管理团队到位加强执行力，周转进一步加快，随着行业资金成本下降，伴随优质土地资源的持续获得，“保利式三高”发展模式进一步优化。

　　高扩张：(1)拿地节奏快，预计西安、兰州、太原等将持续增加储备。11年来逆势拿地，权益拿地11年34.3亿元、2012年至今12.8亿，股权收购获优质储备。(2)大力拓展异地项目。深耕福州、西安，并向周边、中西部进军，布局武厦门、太原、兰州等城市。(3)产品线延伸。涵盖住宅、公寓、别墅、写字楼、商业等以及一级开发。

　　高杠杆：高杠杆以支撑扩张，借助信托、房地产基金等实现资金上对扩张的支撑，目前信托不再新增，预计将发展较低成本房地产基金。

　　市场对公司较高的资金成本对利润吞噬的担忧将有所缓解。

　　高周转：新任管理层落实，执行力较强，首要考核销售额指标，周转速度进一步加快，处A股前列，市场对高杠杆的风险情绪逐渐释放。。高激励：激励方案的推出为未来的核心管理及技术团队的稳定、持续快速扩张、以及股价动力提供坚实基础，对管理层考核也奠定成长。

　　在高杠杆、高周转、高激励的发展模式下，随着新增项目进入销售和结算，公司将迎来销售和业绩的增长。如果后续资金成本能够下降，则持续成长性更为可期。目标价12元，对应12、13年PE12.4、8.8倍，每股RNAV12.66元，“增持”评级。