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　　海通证券 邓勇

　　9月14日收盘价20.79元，6个月目标价25.50元。

　　兴发集团投资成立河南兴发昊利达肥业公司公司与江南投资(郑州江南投资管理有限公司)、正昌源基金(正昌源(天津)股权投资基金合伙企业)签订了出资协议。公司决定出资4000万元成立河南兴发昊利达肥业有限公司，三方(兴发集团、江南投资、正昌源基金)的出资比例分别为40%、33%、27%。

　　点评1.兴发昊利达肥业公司公司与江南投资、正昌源基金共同出资成立河南昊利达肥业公司。

　　兴发昊利达公司注册资本10000万元，其中兴发集团出资4000万元，占昊利达注册资本的40%；江南投资出资3300万元，占昊利达注册资本的33%；正昌源基金出资2700万元，占昊利达注册资本的27%。昊利达公司的董事会由三人组成，其中兴发集团推荐董事长人选，江南投资推荐总经理人选。

　　各投资方的出资安排。三方的一期出资(即总投资的50%)须在2012年10月31日前缴付；其余出资须在2013年3月31日前缴付。

　　2.肥业公司的成立有助于磷肥产业的发展壮大公司投资建设的60万吨磷肥项目目前基本建成，将成为公司未来重要的收入和利润增长点。根据公司披露的项目预算，磷肥项目建成后，年均销售收入将达到14.59亿元，年均新增利润总额2.40亿元。

　　公司60万吨磷肥生产需要13.2万吨左右的合成氨，由于该项目没有配套合成氨项目，因而60万吨磷肥项目所需合成氨均靠外购。

　　昊利达公司的成立，一方面有助于保证公司磷肥生产的原料供应，另一方面有助于磷肥产品销售。

　　根据公司披露，昊利达公司股东之一江南投资，其实际控制人同时控制的公司还有河南昊利达化工、河南新辉化肥业、郑州沃原化工三家公司，这三家公司具有年产60万吨复合肥、27万吨氨醇、38万吨尿素的生产能力，在河南地区建立了较完整的尿素及复合肥销售网络，具有地区品牌和网络优势。

　　原料供应有保证。由于公司磷肥生产所需合成氨需外购，而昊利达的关联公司具备一定的合成氨产能(27万吨氨醇年产能，且不排除未来扩产的可能)，从而有助于公司锁定合成氨的供应，保证公司的磷肥生产。

　　磷肥销售有保证。公司此前主要从事磷矿石和磷化工的生产与销售，没有磷肥的生产和销售经验，通过成立昊利达公司，可以借助其他投资方在磷肥销售方面的品牌和网络优势，保证其磷肥的销售。

　　随着公司磷肥项目的投产，以及昊利达公司的成立，我们预计公司将进一步向肥料行业延伸，做大做强肥料产业。

　　3.未来的主要看点我们认为公司未来一段时间将主要关注：

　　(1)增发项目进展。公司拟以不低于19.31元的价格增发不超过6991万股，增发项目将主要投资于收购宜都兴发股权、选矿、湿法磷酸项目等。

　　(2)60万吨磷肥项目。我们预计该项目将在近期投料试车。

　　(3)现有探矿权转为采矿权。目前公司正在勘探的瓦屋四矿段和树崆坪后坪，在经过多年勘探后，我们预计将进入开采期，这两个矿段(特别是瓦屋四矿段)有望在未来1-2年内具备一定规模的开采能力。

　　4.盈利预测与投资评级维持“买入”投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS为0.85、1.17元，我们给予公司25.50元的6个月目标价，对应2012年30倍PE。

　　主要关注事项：(1)60万吨磷肥项目，我们预计该项目将于近期投料试车，从而成为公司新的利润增长点。(2)斯帕尔化学对枫叶化工的注资。(3)瓦屋四矿段和树崆坪后坪勘探进展。我们预计在经过多年的勘探后，这两个探矿权有望在今明两年取得采矿权，从而进一步增加公司磷矿石储量和产能。(4)增发进展。

　　5.风险提示磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响；磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。