中银国际 刘都
随着消费旺季来临以及公司内部结构调整的完成,双汇的肉制品和屠宰业务的量利均在3季度得到了快速的恢复。我们看好公司今年业绩的确定性、长期屠宰集中度提升的市场空间以及重组完成后对管理层的加强激励,重申“买入”评级。
支撑评级的要点。肉制品加速恢复。肉制品继续以推广新产品、改善产品结构、提高吨利润为主线。随着肉制品旺季来临,3季度其发货量和吨利润呈现逐月上升的态势,目前每天发货量已经达到5,600吨,吨含税利润已经达到历史新高。考虑到猪价维持在低位,以及9月份逐渐有更多新产品上市的计划,4季度的肉制品利润率有望继续提升。
屠宰业务有望在明年迎来突破。公司屠宰业务发展的思路一直非常清晰:1)通过调整结构拉动需求。公司的“5329”计划经过大半年的调整已基本完成,高价冻肉消化殆尽,头均净利将在9月份得到有效提升。2)地方保护和不规范竞争曾是妨碍屠宰集中度提升的主要障碍。双汇与政府合作,与周边小屠宰场建立联盟,将其从“杀猪的”变成“卖肉的”,一方面利用了小屠宰场现有的渠道扩大了需求,另一方面提高了屠宰产能利用率,改善了整体的利润率。预计该项举措将在明年上半年取得较好的成效。此外,明年芜湖、南宁等新厂开工也将助力屠宰量的提升。
评级面临的主要风险。猪肉价格波动风险,大众消费不景气。
估值。我们预计2012-2014收益为2.83、3.47和4.37元,公司目前股价相当于21倍2012年市盈率。考虑到今年业绩的确定性,以及屠宰行业的空间,公司给予2012年25倍市盈率,目标价71.00元,重申“买入”评级。
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