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　　中金公司 郑栋

　　投资提示：

　　潍柴动力以自有资金4.67亿欧元和2.71亿欧元的价格分别收购国际叉车巨头凯傲集团25%的股权以及下属的林德液压业务70%的股权(图表1)。我们看好公司日趋成熟的执行力以及在液压领域的长期发展潜力，维持对公司“推荐”评级。

　　理由：

　　收购时点极佳，有望实现多方共赢。凯傲集团是全球领先的工业叉车制造商，下属的林德公司拥有先进的液压技术。在全球经济衰退和欧洲商用车企业普遍受困的背景下，公司选择这一时点完成这一收购可谓充分考虑了天时、地利和人和。同时，此次合作不仅使潍柴获得了壁垒较高的液压技术，也缓解了凯傲集团的资金压力，为其顺利实现IPO铺平了道路，合作实现了多方共赢。

　　液压市场潜力巨大，公司有望实现中长期战略转型。国内液压系统行业长期被外资所垄断，市场规模和进口替代潜力非常巨大。此次收购将大幅提升公司液压产品技术能力，强化动力总成竞争力。同时，收购将使公司的业务结构摆脱对重卡和投资的过度依赖，并向工程机械、机床、航运以及航空航天等领域拓展，实现战略转型。

　　收购对公司短期业绩贡献有限，但将打开长期盈利空间。此次交易对2013年盈利影响预计在3%以内，业绩贡献有限。

　　交易完成后，林德液压将依托潍柴在国内的低成本制造和渠道优势实现本地化生产。中长期来看，有望为公司带来23亿元的业绩增量，相当于2012年盈利预测的49%(图表2)。

　　估值：

　　此次收购对公司短期业绩贡献有限，因此我们维持2012/13年盈利预测分别为2.04和2.53元不变。目前A股股价对应2012年末市净率仅1.3倍，估值处于行业底部。考虑到明年重卡行业有望趋于好转，同时此次收购将提升公司长期成长性，维持“推荐”评级。

　　风险：

　　交易未获中德两国监管部门批准；工程机械等液压下游行业需求长期低迷；国内技术瓶颈被突破导致竞争加剧。