高乐股份：业绩低于预期 等待业绩拐点
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安信证券 张殚
公司业绩低于预期。公司实现营业收入1.96亿元、同比增长2.65%，实现归属于母公司净利润0.40亿元、同比下降31.55%，实现摊薄后每股收益为0.17元。
二季度单季度实现销售收入1.14亿元、同比增长1.79%，实现归属于母公司的净利润为0.23亿元、同比降低32.35%，业绩低于预期。
加大力度开拓国内市场，等待业绩拐点。报告期内，公司继续秉承“打造国际知名玩具品牌”的经营理念，持续在做好国际市场的同时加大国内市场的开拓。2012年1-6月，国内市场实现销售收入2589万元、同比增长94.44%，远高于其他海外市场。我们认为，伴随着内销比例的进一步提升、国内销售渠道的完善、以及新产能的逐步释放将为公司整体业绩带来增量，等待业绩拐点。
盈利情况稳定，整体费用控制良好。报告期内，公司销售费用为689万元、同比增长46.28%，主要基于内销市场的进一步开拓，运费、差旅费等营销费用增加所致。虽然同比净利率下滑7.86%，但单季环比上升0.84%，好于此前预期。并且，报告期内综合毛利率为32.93%，与去年基本相当。因此我们认为，公司盈利情况基本稳定，整体费用控制良好。
调整2012-2014年销售收入为3.88、4.46、5.26亿元，净利润0.84、0.89、1.04亿元，期间复合增速分别为15.69%及8.90%。调整2012-2014年EPS分别为0.36、0.38、0.44元，对应PE为21、20、17倍，维持“中性-A”投资评级，下调6个月目标价至9.00元，对应2012年PE为25倍。
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