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　　银河证券 裘孝锋 李国洪 王强 胡昂

　　1.事件公司发布2012半年度报告，上半年公司实现营业收入16.00亿元，同比下降40.80%，利润总润1.39亿元，同比下降82.72%，归属母公司所有者的净利润0.91亿元，同比下降81.66%，对应每股收益0.24元。

　　2012年4-6月公司实现营业收入7.04亿元，归属于上市公司股东净利润0.06亿元，对应每股收益0.02元。

　　2.我们的分析与判断(一)、氟化工低迷，业绩环比下滑明显公司2季度单季实现净利润652.1万，对应每股收益0.02元，对比1季度主业2530.8万元的盈利，业绩环比下滑相当明显。主要有两方面的因素，一是因为下游需求疲软，2季度制冷剂、氟树脂等价格持续下降。另一方面是氟化工行业低迷下，公司产品销量出现下滑，特别是由于PVDF装置爆炸影响了销量。

　　本期含氟产品毛利率16.96%，同比下降18.68个百分点。分业务来看，CFC替代品价格急剧下降，毛利率同比下降25.02个百分点，是导致公司毛利率和利润下滑的主要因素。含氟聚合物及CFC产品毛利率则同比下降5.11和6.21个百分点。

　　(二)、行业复苏有待下游需求改善，新增产能将压低价格中枢2012年上半年我国空调销量同比下滑了6.2%，需求不振直接影响了制冷剂的开工，价格一路走低。下游需求锐减是制冷剂景气下滑的主要原因，空调市场的回暖则有助于制冷剂价格的回升。空调行业库销比处于近几年的低位，短期需求承压，但销量下滑趋势将减缓，有望恢复正常的增长。

　　R22新增供给受到限制，供需情况较好，需求回暖后价格弹性大。

　　今明两年HFC制冷剂产能快速扩张，后期将难以重回11年景气高点的价格水平，价格波动区间收窄。

　　(三)、新产品层出不穷，占据氟领域高点公司作为我国有机氟领域的领头人，一直致力于新型产品的开拓。氟化工行业正处于产品更新换代的转型周期，具有技术和规模优势的企业将受益，特别是拥有领先产品的公司会迅速脱颖而出。

　　PVDF主要应用于氟碳涂料、太阳能光伏电池背板膜和水处理膜等领域，其中太阳能背板膜未来应用潜力巨大。PVDF是公司的明星产品，也是公司积极发展的产品，国内只有公司能规模生产，产品质量接近国际先进水平。公司PVDF产业链完整，上游原料R152a、R142b完全配套，成本优势显著。

　　四氟丙烯作为汽车空调制冷剂，环保性能优良，ODP值为0，GWP值仅为4，未来可能替代R134a，市场前景巨大。公司与杜邦合作开发生产四氟丙烯，一期项目3000吨已建设完成，满产则全年预计贡献利润0.9亿元。公司有望启动二期3000吨项目。

　　公司在自行研发新型产品的同时，也积极与跨国巨头进行合作，公司与杜邦中国将于明年以50:50比例成立合资企业，主要生产PTFE和FEP树脂，此举有利于增强公司在氟树脂领域的核心竞争力。中国快速成长的的氟树脂市场也将会为公司带来更加广阔的发展空间。

　　3.投资建议公司拥有完整的有机氟化工产业链，研发能力突出，是国内最具潜力的氟化工企业。公司未来看点是常熟地区四氟丙烯的建成投产和内蒙基地PVDF原料配套带来的成本的降低。但短期来看，氟化工行业弱势依旧，下半年出现反弹的可能性较小。我们预计公司12-13年EPS分别为0.43元、0.68元，对应目前股价PE34.6x、21.9x，给予“中性”评级。关注萤石、制冷剂政策因素的催化剂。