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　　东北证券 周思立 刘林

　　业绩低速稳健增长。公司上半年营收4.63亿元，同比增长19.17%；归属于母公司所有者净利润1.16亿元，同比增长3.98%；EPS0.24元。净利润增速低于营收增速，主要原因有四：一是产品结构的变化，较低毛利的仪器和采血管的增速高于试剂；二是销售费用增速高于营收增速；三是出口下降61%，致使投资收益下降；四是政府补助减少400万元。

　　生化业务高速成长。得益于市场旺盛的需求以及公司“仪器+试剂”捆绑销售策略的实施，上半年生化试剂销售大增40.72%，高于去年同期的32.53%的销售增速，估计销售收入可能为1.05亿元左右。

　　ZY1200全自动生化分析仪定位中高端，松江叶榭生产基地建成后，仪器产能瓶颈将消除。“仪器+试剂”销售模式的特点是随着仪器销量的增加，试剂的销量会呈现出加速增长的态势，同时公司还计划在未来3年推出50种左右的生化试剂产品，相当于产品数量3年翻倍，因此生化业务在未来三年仍有望实现高速增长。

　　核酸血筛仍未到爆发期。卫生部虽已制定要在“十二五”末全面推广核酸血液筛查，但由于经费限制，短期内还未看到全国血站装机使用的迹象。另外，公司核酸试剂新品推出较慢，导致低基数的核酸试剂产品销售增速仅为27.48%，估计销售收入为2500万元左右。

　　仪器增速加快。仪器上半年增速为23.05%，其中代理和自产仪器分别增长20%和34%。从仪器毛利结构可知，公司加大了仪器投放的力度，因此仪器实际销售增速应高于此，明后年试剂增长有保障。投资建议：公司虽已连续数年低速增长，但投放模式决定其明后年业绩会加速成长，化学发光仪和核酸血筛也将增加看点。公司现金分红比例高，ROE仍能维持相对高位，因此继续给予“推荐”评级。

　　风险提示：新品推出缓慢的风险；产品降价的风险。