雅本化学：医药农药中间体业务齐头并进
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浙商证券 范飞
医药、农药中间体业务齐头并进雅本化学半年报显示，2012年上半年公司实现营业收入1.61亿元，同比增长58.39%；归属于母公司所有者的净利润2554万元，同比增长20.03%。公司上半年部分产品由于产能不足采取委外加工，导致综合毛利率下滑9.15个百分点。公司募投项目10月份投产之后，届时产能瓶颈将得到极大缓解，综合毛利率有望得到提升。
公司农药中间体收入同比增长31.18%，主要系由于杀虫剂中间体BPP销量增长；医药中间体收入同比增长166.27%，主要系由于中间体BAZI、ABAH销量大幅增长。公司农药中间体业务成长稳健，能够平滑医药中间体业务的波动。
南通雅本稳步推进，储备项目数量扩张雅本化学在南通子公司规划了多个中间体产品，主要是为跨国医药公司定制生产仿制药或原研药中间体。当前南通子公司推进顺利，预计明年上半年将陆续有新产品投产；公司今年上半年管理费用同比增长978.56万元，主要系由于研发支出增加。我们研究认为，公司当前加大研发投入，扩张CRO储备项目数量，有利于中长期的成长，未来业绩强劲增长有保障；。上调盈利预测，维持“买入”评级考虑到南通雅本进展顺利，明年将开始贡献收入，我们上调公司2013-2014年盈利预测。预计公司2012-2014年EPS分别为0.45、0.79、1.31，年复合增速62.49%，对应当前股价，动态PE分别为36、21、12倍。未来南通雅本顺利投产，公司拓展客户群、产品线的能力仍将超出市场预期，因此维持“买入”评级。
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