翰宇药业：营销改革继续 看好新品种布局
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中投证券 周锐
收入、利润增速稳定，较一季度环比加快：公司实现收入9489万，同比增31%；营业利润4420万，同比增37.56%；利润总额4514万，同比增27.62%；归母公司净利润3810万，同比增26.75%，EPS0.19元。
特利加压素、五肽增速较快，生长抑素、去氨加压素较平稳：营销改革效应逐步显现，预计特利加压素上半年销售达到或超过去年全年的量，收入占比约26%，进一步提升；受益于限抗政策，胸腺五肽继续快速增长，预计增速超过40%；生长抑素和去氨加压素较平稳10-20%增长。
产品结构占比变化带来毛利率提高，销售、研发投入继续加大带来营业、管理费用提升：上半年毛利率79.75%，同比提升5.14%，主要为特利加压素占收入比重从10%多提升到超过20%。营业费用增长82%，主要为公司正在营销改革期，专业化学术推广力度在加大；管理费用提升40.6%，主要研发项目增加，投入增加。营销的专业化推广、研发力度的加强都会为公司长远发展打下基础，值得投入。
新产品的布局可以期待：公司产品线丰富，已经申报生产的爱啡肽、卡贝缩宫素，都有希望成为几亿元的品种；已经申报临床的普兰林肽、和美国合作的溴麦角环肽均为糖尿病治疗药物，是个大病种；和科信必成合作的多个新产品将逐步进入申报流程；后续在研的比伐卢定、艾塞那肽等一系列产品，未来产品线非常丰富。
投资建议：我们预计12-14年EPS分别为0.51、0.66、0.84元，对应PE35、27、21倍，我们公司近2年依靠五肽和特利将保持30%左右平稳增长，提供安全边际；未来爱啡肽和卡贝缩宫素的获批上市为公司业绩向上提升打开空间；后续布局的品种使得公司是值得看长的好公司，维持“推荐”评级，建议逢低配置。
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