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　　中金公司 郭海燕

　　上半年业绩符合预期：

　　罗莱家纺公布中报，营业收入同比增长3.3%至10.36亿元；营业利润同比下降10.9%至1.47亿元；归属于母公司净利润同比下降17.7%至1.34亿元，对应每股收益0.95元；扣除非经常性损益的净利润同比下降13.6%(主要差异在政府补助)，符合预期。

　　二季度收入增长继续放缓，逆势高速外延扩张。二季度终端销售情况环比一季度略有改善，但是由于去年二季度收入的基数较高，且渠道内有一定库存压力，公司减慢了发货速度，公司停止超市销售业务也影响了收入的增长(2011年超市销售占比约为4%)，二季度单季公司报表收入同比基本持平。公司上半年门店净增200家以上，进度符合全年新开600家门店以上的计划，但对上半年业绩贡献有限。

　　员工费用大幅提升导致营业利润率下降。公司原计划本年通过加速外延扩张来实现30%以上的收入增长，为此提前进行了人员储备，同时人均工资也有提升。上半年收入增长慢于预期，导致费用率提升。上半年销售费用率和管理费用率分别提升4.2和1.5个百分点。

　　存货压力依然较大。存货余额较年初增长49%，存货周转天数同比增加51天至201天。结合较慢的收入增速，体现了公司考虑到渠道库存的压力减慢了发货速度。经营性现金流也受影响由正转负。

　　发展趋势：

　　7月份公司出货速度明显加快，但是7月是家纺销售淡季，终端销售改善依然不明显。9、10月份的终端销售情况非常重要，需要密切观察，一来决定销售旺季秋冬季产品的发货和补货，二来影响2013年春夏季订货会上加盟商的订货信心。

　　盈利预测调整：

　　维持盈利预测不变，2012/13年每股收益分别为2.89元和3.66元。

　　估值与建议：

　　当前股价对应2012/13年市盈率20.3倍和16.1倍。公司负面信息已释放完全，但终端销售回暖的时间和幅度仍不明朗，预计三季报业绩回升幅度有限。长期来看，家纺行业仍处在品牌化发展过程当中，符合消费升级趋势。公司在品类拓展、渠道创新方面进行有益的尝试，依然看好公司的长期发展前景。维持“审慎推荐”评级。