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　　兴业证券 毛伟

　　事件：

　　英力特公布2012年半年报，报告期实现营业收入12.45亿元，同比下降16.49%，实现营业利润-0.41亿元，同比下降128.39%，实现归属于上市公司股东净利润-0.39亿元，同比下降131.01%，其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.49亿元。按3.03亿股的总股本计算，实现EPS -0.13元，每股经营性现金流量净额为0.20元。

　　点评：

　　英力特2012年上半年业绩与我们此前EPS为-0.15元的预测基本相符，PVC价格同比下滑是业绩下降的主要原因。

　　价格疲软延续，业绩同比下降。在新增产能持续投放的同时，下游需求却由于受宏观环境的影响相对疲弱，导致PVC价格疲软态势从去年下半年延续至今。今年上半年PVC价格同比下降16.17%(以电石法PVC价格为例)，加之4月份生产装臵按计划实施年度检修使得PVC及电力产销量同比减少，公司营业收入同比下降16.49%。而尽管煤炭等原材料价格也有所下滑，但是下降幅度低于产品价格的下降，因而公司整体毛利率下降9.11个百分点，净利润同比下降131.01%。

　　其中烧碱由于供应偏紧价格维持高位以及今年4月份增发完成后使得上半年财务费用同比下降10.58%，在一定程度上缓解了主营产品价格疲软对利润的影响。

　　短期内行业仍将底部盘整，复苏尚需等待。英力特是氯碱行业中一体化水平较高、生产成本相对较低的代表性公司。从以往业绩观察，2011年之前公司仅在金融危机最高潮的2008年4季度出现单季度亏损；而从2011年四季度至今，公司连续三个季度出现亏损，因而我们认为去年四季度起PVC行业已进入底部盘整期。但由于目前宏观经济走势仍不明朗并且房地产调控措施短期难有放松，而行业内西部地区低成本氯碱产能持续投产导致行业边际成本逐年下降，因而行业复苏尚需等待。

　　维持“增持”评级。我们预计英力特2012-2014年EPS分别为-0.04、0.22、0.39元。尽管目前行业尚处于底部调整期，但由于公司业绩弹性较大，一旦宏观经济若出现回暖并带动PVC价格上涨，公司盈利将会大幅改善。此外公司2012年4月完成增发后财务费用有所减少以及6月份收购糊树脂资产，有利于公司盈利改善和收入扩大。同时固原盐化工循环经济示范区项目和10万吨氯乙烯单体技改项目目前已进入前期准备阶段，上述项目建成后将进一步优化公司产业链。综合上述因素，我们维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：下游需求持续低迷的风险、原材料价格大幅上涨的风险。