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　　广发证券 贺菊颖

　　专注长三角、昆明等经济较为发达地区。

　　公司明确未来口腔医院发展方向，将经济发达地区作为重点深耕领域。未来短期杭口及宁口仍是公司主要收入及利润增长点，长期看昆明作为国家公立医院改革试点城市之一，消费水平较高，未来有望成为新增长点。杭口共有六个院区，其中平海路，庆春路，大学路院区基数较大，牙床基本稳定，城西分院作为高端牙科会所，增速较快，未来公司将在杭州建立一个中心医院，牙床数量将进一步提升。宁口目前有47张牙椅，下半年搬入新场地后，将达到150多张牙椅，为原先的3倍，上半年宁口在场地受限的条件下，仍具有60%以上的增长，未来场地限制得到缓解后，增速有望进一步提升。

　　正畸、种植、美容及洗牙等成为增速来源。

　　公司目前收入增长，从项目上看，正畸、种植、美容、美白等项目成为口腔医院提升收入的主要业务项目，基础口腔医疗每年的增速预计在10%左右，正畸、种植因其毛利率较高而成为收入主要来源。国内错颌畸形的发病率在50%左右，去年公司正畸手术量约为4000多例，种植牙5000颗，未来仍有较大空间，这些具有高毛利的业务收入将成为支撑杭口增长的主要来源。

　　辅助生殖年底将确认合同，预计明年启动。

　　公司在年底将确认与昆明妇幼保健院的合作，正式进入辅助生殖领域。辅助生殖作为公司开辟的第二大领域，具有毛利率高，市场大，供不应求的优势。

　　盈利预测及投资评级。

　　预计公司2012-2014年EPS为0.58元，0.79元，1.07元，同比增长32%，37%，36%，对应市盈率为38倍，28倍和21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　今年租赁成本及人工成本较高，毛利率下降；宁口收入增长低于预期。