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　　光大证券 周励谦 宋嘉吉

　　CMMB营收有所下滑，新产品初显规模。

　　公司公布2012年半年报，上半年实现收入1.7亿，同比下滑15.7%，实现归属于母公司的净利润为2061万元，同比增加51.7%。分业务看，传统网优产品受运营商投资进度缓慢的影响，增长放缓；CMMB产品因中广传播与中移动、央视的合作尚在推进中，网络建设有所停滞，致该业务营收同比下滑较大；但是公司学童宝、电子围栏等新业务初显规模，上半年实现收入约2000万元。

　　2012年第二季度，公司收入8868万，同比下滑19.9%，归属于母公司净利润1682万，同比增加36.1%。同时公司预计2012年1-9月净利润同比增加50%-100%。

　　新业务占比提升拉高综合毛利率，软件退税致营业外收入大增。

　　上半年，随着低毛利率的传统网优业务增速放缓，而学童宝、电子围栏等新业务规模快速提升，公司综合毛利率上升10个百分点至39.2%，在同行业公司中处于领先地位。但研发投入和市场拓展费用的增速大幅高于收入增速，致使公司销售和管理费用率同比分别提升2.5个百分点、8.3个百分点，在新业务培育、扩张阶段显现出一定的成本压力。此外，由于公司2011年营收规模大幅增长，今年1-6月份计入的软件退税达925万元，大幅高于去年同期水平，对上半年净利润增长有较大影响。

　　下半年关注CMMB推进进程及新业务拓展情况。

　　我们认为，在传统通信网优业务出现一定增长瓶颈的背景下，下半年公司增长的关键在于CMMB的整合进度及新业务的推广。CMMB方面，中广传播与中移动、央视的资本合作尚在推进中，而后续资本的介入对于完善CMMB网络、内容建设至关重要。新业务方面，公司依托深圳研发中心，深挖政府、企业的信息化需求，基于原有的技术基础快速推出解决方案，除了学童宝、电子围栏外，其烟草e通、老人宝产品亦有所起色，有望成为继CMMB之后公司营收增长的新动力。

　　新业务爆发值得期待，维持“增持”评级。

　　上半年公司CMMB业务进展低于预期，但新业务渐有起色，下半年快速增长仍值得期待。经测算2012-2013年EPS分别为0.27元、0.39元，维持“增持”评级。