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　　民生证券 尹沿技 卢婷

　　一、事件概述：

　　航天信息公布2012年半年报。公司上半年实现主营业务收入66.93亿元，比上年同期增长24.03%；实现归属于上市公司净利润5.31亿元，同比下滑0.96%。低于此前市场预期。

　　二、分析与判断：

　　净利润低于年初预期主要原因在于取消培训费及整体毛利下滑。

　　收入增长较好，但净利润增长下滑的主要原因在于毛利下降。去年未退的增值税退税在今年中期有所补益(母公司及子公司总计获得增值税退税6078.6万元)，但补益有限。

　　增值税防伪税控受经济影响下滑，非税业务增长较快。

　　(1)增值税防伪税控系统及相关设备比去年同期减少649.48万元，下降0.49%。

　　毛利率为44.32%，与去年同期相比下降0.05个百分点。上半年公司发卡数量比去年同期下降10%，从侧面体现出经济下滑的影响。

　　(2)税控收款机收入比去年同期下降48.31%。本期税控收款机毛利率为44.44%，与去年同期相比下降14.29个百分点。税控收款机业务今年主要是受到两个方面的负面影响：a\营改增；b\网络开票。其中第一个因素是今年的新增因素，主要原因是之前税控收款机主要面向营业税纳税户，而随着营改增进程的加快，该批营业税纳税户进入增值税纳税体系，从而对税控收款机形成影响。长期看，受到网络开票的影响，我们预计未来税控收款机业务仍然很难步入上升通道。

　　(3)IC卡实现收入6587万元2亿元，同比增长0.86%，毛利率为62.28%。由于订单确认的缘故，预计下半年IC卡收入增长将快于上半年。

　　(4)网络、软件与系统集成收入实现16.8亿元，增长50.06%，主要是来自系统集成业务的贡献。该项业务毛利率为22.05%，与去年同期相比下降7.88个百分点。

　　(5)本期渠道销售收入实现33.5亿元，增长28.29%，毛利率为4.81%，与去年同期相比上升0.18个百分点。

　　(6)上半年整体毛利达到18.8%，较之去年同期降低4个百分点。

　　毛利下降原因主要在于渠道分销业务占比上升。

　　毛利下降的原因在于：(1)毛利较低的渠道分销业务对收入的占比由去年年底的45.43%提升至今年中期的50.27%；(2)此前毛利较高的税控业务收入放缓。

　　费用控制得力，形成正向贡献。

　　销售费用和管理费用比去年同期分别增长12.38%和10.86%，主要原因是公司经营规模扩大带来的费用正常增加。相应的费用率保持在1.91%/4.32%，较之去年同期都有所下降。

　　上半年受到经济影响，预计下半年经营情况将有所好转。

　　(1)税控业务方面，由于营改增试点进程的加快，预计10个试点城市在今年年底之前将完成所有试点工作，预计为航信提供的增量在12万套左右。该部分将有效弥补经济下行背景下，一般规模纳税人户数增量户数的减少。

　　(2)非税业务方面，下半年预计物联网业务将对公司营收形成较大贡献；行业应用方面，华迪公司在全国多个行业及地区的应急指挥平台建设、国家邮政总局全国邮政物流服务监管平台建设、福建、浙江等省的智能交通解决方案、智慧营口建设项目等取得了积极成效。

　　由于去年3季度/全年基数较低，我们判断中期业绩为全年最低点。维持航天信息“强烈推荐”评级。预计公司2012-2013年eps为1.26/1.5元，对应PE分别为12.89x/10.89