金晶科技：需求不振致亏损 高弹性待复苏
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宏源证券 邓海清 沈荣
需求低迷导致行业性亏损，下半年改善空间有限。玻璃的下游60‐70%是房地产，今年以来政府严厉的房地产调控政策对玻璃需求造成较大影响，导致公司上半年产品销量和售价有所下滑，业绩出现亏损。但随着二季度传统旺季到来，玻璃需求回暖，价格出现一定幅度上调，但新建和冷修的待投入产能较大，下半年价格上浮空间有限。
积极开展LOW‐E玻璃业务，延伸产业链改善超白玻璃销售。由于新增产能不断扩大，超白玻璃领域面临激烈的竞争，公司超白玻璃的毛利率已经大幅下降至20%以下。公司通过定向增发积极推广采用超白玻璃基片的LOW‐E，有效延伸产业链，改善超白玻璃销售。新型LOW‐E玻璃有效结合了超白和节能的效果，更加通透、品质更高，因此具有较高毛利率，预计在20%‐30%之间。且公司计划改造一条超白太阳能玻璃线，使其可生产在线LOW‐E玻璃，未来LOW‐E玻璃规模将进一步扩大。
加强成本控制应对行业低谷。面对玻璃需求低迷的情况，公司加强成本控制力度，所有生产线都配备有天然气、焦化煤气、石油焦和混合气四套燃烧系统，可以根据燃料价格自由转换有效降低成本。公司玻璃生产的燃料成本占比超过20%，目前燃料价格的下跌也对公司的成本下降起到促进作用。
全产业链高弹性，有望率先受益行业回暖。公司拥有玻璃上游纯碱业务，销售收入占比达40%，且公司玻璃生产的纯碱全部自供。目前纯碱价格处于盈亏平衡点以下，将率先受益玻璃行业回暖，因此公司对于玻璃行业景气度具有较高的弹性。
我们认为，国内3季度投资拐点验证信号有待下周7月宏观数据公布求证，公司对于玻璃价格具有较大弹性，业绩有望在今明两年得到恢复。我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.24和0.65元，对应当前股价PE为15.13和5.58，给予公司“增持”评级。
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