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　　东方证券 李淑花

　　公司研发导向由偏重专利药转为专利药、仿制药并重。公司前几年一直在潜心打造专利药，而专利药上市要经历较长的周期，导致公司新产品面市较少，而仿制药降价比较快，仅靠仿制药也很难实现大的突破，公司目前采取专利药和仿制药并重的策略，预期未来三年有望上市近40多个品种，仿制药则是做高端，主要是升级换代，有所突破走差异化路线，有望摆脱仿制药恶性竞争的情况。

　　对药品流通环节的整治由上一轮的打击商业贿赂转为价格管理。发改委将出台的定价政策，矛头直指流通企业，只看生产企业开出来的第一票，对流通环节管理更严格，总体上国家的产业政策还是回归到支持优质企业的方向。恒瑞成立了自己的商业公司，可以把风险控制在商业公司里，对于生产线通过美国FDA认证的企业在定价方面也会有一些优势，我们预计流通环节的管理对于有终端控制能力的企业来说是有一定利好的，流通环节的价格管制对于大的商业公司预计也是有好处的。

　　未来在新药审批及药品招标上政策有望出现转机。现在国家药品审评中心只有100多人，而美国仅是专利药审评专家就有2000多人，药审中心人员严重短缺，也使得药品审批速度大大减缓，我们预期明年有望在政策上出现一些希望和曙光，招标政策也有可能出现一些变动，评价体系会较为科学，对于创新能力强的企业来说有望出现转机。　　　

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.09、1.37元，参考可比公司估值水平，给予公司42倍市盈率，对应目标价36.90元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　海外认证速度达不到预期；国内药品限价政策的影响；新药研发失败。