东北证券 杨佳丽
公司2012年上半年营收实现平稳增长,二季度营收略显隐忧。报告期内实现营业收入1.68亿,同比增长7.17%,其中核心产品低压电力线载波通信产品的收入增长9.98%,毛利率下滑2.89%。有别于2011年销售额的高速增长,2012年增长趋于平缓。公司2季度单季实现营收7,940万,同比下降3.20%,环比下降10.24%。公司2012年经营目标是希望保持销售收入同比增长30%左右,这意味着下半年两个季度内需实现营收同比增长46.23%,较去年下半年同期新增约1亿销售额。
利润增长超过营收增长主要系利息收入和政府补助的显著增长。从期间费用看,由于销售分公司的设立和区域网络覆盖的完善化,销售费用增长较多,上半年同比增长68.69%,明显超过营收增速。管理费用增长6.69%控制较好。由于IPO募集资金对银行利息收入构成积极影响,公司上半年财务费用为-2,232万。同时,公司上半年获政府补助共计2,599万,已接近2011年全年的政府补助水平。财务费用下降和营业外收入增加是公司上半年净利润增长达35.74%的主要原因。
电网公司对用电信息采集系统的建设仍处在较快的建设进度,但未来增长空间相对有限。用电自动化是智能电网实际建设中启动最早、投资规模最大的环节,这也是公司前2年业绩高速增长的主要驱动因素。
就2012年的招标情况而言,主要特征是全年招标次数减少而单批次招标规模放大,我们预计2012全年智能电表的招标规模和2011年将基本持平或小幅增长,而集中器、采集器由于启动集中招标的时点滞后于智能电表,其招标规模仍有较大增长空间。但总体而言,我们判断由用电信息采集系统带动的载波芯片销售增长会在2013年遇到天花板,中长期增长取决于在智能家居市场的成功推广和规模化应用。
盈利预测和投资建议。预测公司2012-2014年的营收分别为4.34亿、4.99亿、5.74亿,EPS分别为1.07元、1.25元、1.43元,对应PE为25、22、19倍。公司当前估值较为合理,给予“谨慎推荐”评级。
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