桑德环境：签署黑龙江项目 融资有望启动
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光大证券 陈俊鹏
事件：
公司发布重大合同签署公告，黑龙江省双城市人民政府与桑德环境于2012年7月26日在双城市签署了《双城市生活垃圾处理特许经营协议》，双城市人民政府确定桑德环境为双城市生活垃圾处理设施投融资、设计、采购、建设、拥有、运营和维护的承担人，授予桑德环境在双城市成立的项目公司具体从事生活垃圾处理相关特许经营许可业务。
建设方式：BOT，建设规模为日平均处理生活垃圾600吨，占地不少于100亩，总投资约2.7亿元，项目的特许经营年限30年(不含建设期)。
点评：
此次合同的签署，表明公司在东北市场的享有一定的区位优势，同时对公司在该区域项目获得将产生积极影响。目前公司的主要优势区域为黑龙江、重庆、山东、湖北、江西、安徽等。根据公司公告，此次公司中标项目的内部投资收益率不低于8%。今年到目前为止，公司已签署并公告的订单还包括重庆开县BOT项目，项目投资金额2.5亿元。
按我们的测算，本项目预计从2013年为公司贡献收入，前两年贡献工程收入，之后开始贡献运营收入。建设收入预计为2.43亿(扣各种税费，分两年)，运营期贡献收入4455万元/年(假设条件见附注)。
对公司长短期看法的修正：
《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》规定到2015年，城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上，县城70%以上，全国城镇新增生活垃圾无害化处理设施能力58万吨/日。公司作为国内固废行业的龙头，技术路线完善、同时拥有焚烧、综合处理技术；加上不断拓展的地域优势，我们长期看好公司在固废领域的拓展前景。公司上半年公布了融资方案，目前已进入时间窗口，近期有望启动配股。
对盈利预测、投资评级和估值的修正：
我们暂维持之前的业绩预测，预计2012/13/14年公司的EPS分别为0.87/1.14/1.47元(送股后摊薄)，维持“买入”评级，目标价25元。
风险提示：
政策调控带来的应收账款加大的风险、公司现金流恶化的风险。
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