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　　中金公司 孙亮

　　公司近况：

　　上半年实现收入6.44亿元，同比下降1.8%；实现营业利润7744万元，同比增长12.6%，实现净利润6889万元，折合EPS0.21元，同比增长22.1%，低于我们预期(0.23元)。报告期实现经营性现金流8223万元，同比增长4.9%。

　　公司同时披露公司计划发行公司债3亿元。

　　评论：

　　抗生素收入下降盈利提升，未来有所好转。中期公司抗生素类仍是公司第一大产品，收入同比下降8.5%，主要是因为2季度以后4-AA产品下跌，报告期均价约是1000元/kg，去年同期是1200元/kg。同时公司通过向下游扩展提高毛利率，报告期毛利率同比上升0.72pp。当前4-AA价格为980元/kg，比较稳定，而上游化工原料价格下降，盈利趋势有所好转。

　　达比加群预计在欧美恢复高速拓展。上半年达比加群恢复订单，推动精细化工品业务收入增长26.6%，毛利率提升6.8pp。订单低于预期源于上半年产品在欧美因出血被管理部门检查，影响了制剂推广。6月份各地分别给出结果，维持此前对产品的评估，美国FDA更是在6月11日处方更新中明确了产品优于华法林的结论。预计将支持产品再次恢复到高速成长。

　　克林霉素上下游得到加强，毛利率提升。下游需求：公司与辉瑞合作，2013年开始供货，预计盈利率较高；上游公司与苏四药合建原料林可霉素，降低成本，提高毛利率。

　　发债取代融资，投资进度不受影响。公司融资放缓，但愿计划所投项目大都已经靠自有资金投入建设，未来公司主要投资于及将依靠发债和信贷。当前负债率仅52%，仍有较大的融资空间。

　　估值与建议：

　　下调盈利预测，维持“审慎推荐”评级。我们调整公司当前2012年和2013年盈利预测至0.40元和0.50元，对应当前PE分别为21x和17x。维持公司“审慎推荐”评级。

　　风险：

　　原料药价格波动风险，地方政策和环保监管风险。