宁波港：海域腹地快拓展 创新模式快成长
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广发证券 张亮
集装箱吞吐量增速仍快于全国平均水平。
增量主要来源于货源地延伸：(1)海域腹地拓展。自有船队开通北方港口至宁波的内支线，加大北方港口集装箱至宁波中转数量、嘉兴至宁波内支线开拓打开了浙北和苏南的货源，2012年公司的水水中转箱增速超过30%；(2)海铁联运+“无水港”扩宽内陆腹地。依靠自有的集卡车队，“无水港”腹地在快速成长。
固定资产投入“量力而行”，摊薄风险不大。
公司高管表示集装箱码头的投产时间与公司箱量的增长将相匹配，不会“吃不饱”就投产。因此不需要担心固定资产投入摊薄业绩。目前公司在建的集装箱泊位包括：梅山港区3个泊位，3#-5#泊位(有望2013年起逐步转固)；北仑五期2个泊位，10#和11#泊位预计2014年起逐步转固；金塘大浦口三个泊位(预计2014年以后投产)。
油品和散杂货装卸业务继续高增长。
2012年上半年中国原油进口增速11%、钦州海上原油过驳业务高毛利带动原油装卸业务增长；太仓武港码头和舟山中宅港区贡献矿石和煤炭业务较高增长。
投资建议：
我们持续看好公司在集装箱业务新增长模式下的成长性，陆域腹地和海域腹地打开有利于公司箱量保持稳定增长，预计公司2012-2013年集装箱吞吐量增速为13%和15%，考虑到2012年公司集装箱泊位的转让收益，我们预计公司2012-2014年的EPS为0.25、0.28和0.30元，对应PE估值10X/8.8X和8.4X。
不考虑2012年泊位转让收益，2012年EPS为0.22元，对应PE为11.45X，远低于行业平均估值，给予“买入”评级。
风险提示：
经济复苏进度不达预期；募投项目不达预期；产业转移进程和方向不确定。
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