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　　国信证券 王念春

　　二季度利润增速大幅超出收入增速、来源于毛利率提升以及费用合理控制。

　　毛利率提升成效体现时间提前。公司在冰箱和洗衣机产品上中高端产品比率不断增加，其产品创新得到市场认同度不断积累提升，但公司2012年一季度并没有明显的利润率上升，考虑到公司在空调渠道投入费用的增加，我们原来预期公司在今年三季度会有较好的费用控制成效以及毛利率提升表现。公司预告当中显示二季度公司净利润同比提升27.3%—33.8%，收入增速我们预期同比增长7-10%，二季度公司净利润率达到约5.6%，环比提升约3.3个百分点，同比提升1个百分点，超出预期。

　　中高端产品比率进一步提升。

　　公司以卡萨帝和统帅子品牌分别覆盖高端消费人群以及寻求实惠的消费人群，我们预期卡萨帝品牌获得超过公司平均净利润率的一倍以上的利润率，虽然收入占比估计还不到整体收入的10%，但体现了公司以进一步的产品创新获取有质量的增长。未来相信还有进一步改进空间。

　　公司较同行更多应用了股权激励方式、目前股价低于二、三期股权激励行权价。

　　公司自2009年对高管以及核心骨干人员开始采用股权激励方式。三期股权激励相比前面两次而言，人员范围进一步扩大。显示公司进一步将公司业绩增长与骨干员工的激励联系在一起。目前股价10.43元(2012年7月17日收盘价)低于二三期股权激励行权价。

　　维持对公司的“推荐”评级。

　　公司持续以提升产品盈利及公司运营成效为主要战略，成效在今年二季度放大程度超出预期。我们预期公司2012、2013、2014年每股收益1.20元、1.39元、1.54元，维持对公司的“推荐”评级。