三安光电：业绩快速增长展现龙头本色
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国金证券 张帅
三安光电发布上半年业绩预告：预计2012年上半年实现归属于母公司所有者净利润为45,000万元～47,000万元，对应每股收益0.312元～0.325元，其中扣除非经常性损益的净利润同比增长90%以上，对应扣非后EPS约为0.21元。
产能释放和LED路灯出货带动业绩快速增长：公司上半年业绩基本与去年同期持平，扣非净利润同比增长超过90%，超出我们的预期，我们测算公司2季度的主营业务收入在8亿左右，环比增速达到60%；虽然公司芜湖基地已有90台MOCVD设备投产，但是考虑生产调试到稳定量存在产品质和良率逐步提升的过程，我们预计公司三个基地的有效产能在100台左右，按照每台200万/月的平均业绩贡献计算，2季度芯片销售约为6亿，LED路灯销售约为2亿。
下半年产能仍将持续释放，技术提升获认可保障新增产能消化：公司芜湖基地107台MOCVD设备以10台/月的速度逐步投产，考虑到从调试生产到稳定量产贡献业绩需2-3个月左右的时间，未来半年公司芯片产能仍将处于持续释放的阶段。
《半导体照明科技发展“十二五”专项规划》提出到2015年芯片国产化率80%的约束性目标，经过多年技术积累目前三安光电的LED芯片技术已获得下游封装企业的认可，逐步成为瑞丰、国星等国内一线封装厂的主力供应商，为公司产能消化提供有力保障。
供需关系逐步扭转，价格和盈利能力维持稳定：目前LED行业上游设备投资进入低谷，虽然理论产能仍过剩严重，但是众多缺乏技术和经验的厂商投产进度远慢于预期，同时由于上游蓝宝石衬底价格已经没有下跌空间，我们预计芯片的价格和毛利率都将保持相对稳定，公司将受益于产能率先释放带来的业绩快速增长。
投资建议：
我们预测公司2012年和2013年分别实现净利润10.1亿、13.1亿，同比增长8.3%和29.5%，折合EPS为0.70元和0.91元，当前股价对应的估值为2012年的18倍和2013年的14倍，维持“增持”评级，目标价14.0-15.3元。
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