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　　涪陵榨菜(002507) 区域扩张 量价齐升

　　□华创证券 高利

　　(S0360209120018)

　　公司作为所属行业的龙头企业，目前的市场占有率只有15%左右，行业内部的整合空间巨大，未来3-5年收入翻番可期，利润的增速可能高于收入增速。今年处于低成本期进一步加大了利润的弹性，看好公司下半年收入增速的提高。

　　市场回暖，上半年实际收入好于报表情况。业绩快报显示，公司上半年营业收入3.69亿元，同比增长11.17%，归属上市公司净利润0.58亿元，同比增长52.40%，上半年基本每股收益0.37元。二季度收入1.88亿元，同比增长13.26%，增速环比一季度提高约4个百分点。二季度市场逐步回暖，央视广告在5月份提前投放，管理层在二季度拜访了一千多家经销商，有针对性地对市场采取了改善措施。由于公司6月份进行了适当控货，实际收入增长好于报表情况。

　　“提价效应+低成本”带来高弹性利润。上半年的毛利率估计在38%左右，其中一季度的毛利率是36.08%，估计二季度为40%左右。公司今年处于低成本期，上半年的原材料价格同比下降了约10%，同时公司的产品稳步提价，价格同比提升了约10%。提价和低成本的双重因素共振带来利润高速增长。

　　公司下半年将加大华南外市场的渠道下沉力度，扩大二批经销商的数目，同时产品价格将继续稳中有升。针对部分弱势市场和弱势经销商，管理层做出了针对性的改善措施。同时，管理层提出新的营销思路，多方发力，收入增速有望进一步回升。

　　中长期看好公司“区域扩张、量价齐升”的成长逻辑。公司拥有全国性的知名品牌，将从区域性强势市场扩张到全国性市场，区域市场的扩张直接带来量的增长，良好的提价能力带来收入和毛利率的稳定提升，量价齐升，成长路径清晰。

　　上调公司2012至2014年的盈利预测为0.86元、1.10元、1.43元，维持“强烈推荐”评级。

　　红太阳(000525) 四大看点照亮公司前景

　　□西南证券 梁从勇

　　(S1250511110003)

　　公司2011年9月21日完成重大资产重组，购买南一农集团持有的南京生化、安徽生化、红太阳国际贸易的100%股权，标的资产自2011年第四季度起纳入公司合并利润表。我们7月3日专门拜访公司后得出公司四大投资看点：

　　看点一，拥有完整的吡啶碱产业链。重大资产重组实施完成后，公司拥有了拟除虫菊酯产业链、吡啶碱产业链和氢氰酸产业链三条产业链，形成“中间体-原药-制剂-销售渠道”的整体优势，成为目前世界上吡啶类产业链最为完整的农药生产企业之一。

　　看点二，中国第一家拥有吡啶碱技术的内资公司，行业壁垒性较强。目前公司吡啶碱产能为6.2万吨/年，居全球第一。由于该技术在工程化和催化剂等核心技术存在较强壁垒性，因此在未来一段时间内市场中将仍以红太阳、凡特鲁斯、久比兰特等生产企业为主，新增产能对于行业的冲击概率较小。

　　看点三，农药行业整合加剧，公司发展空间广阔。《“十二五”农药工业发展专项规划》提出，推动农药原药生产进一步集中，到2015年农药企业数量减少30%，通过兼并重组培育2-3个销售额过百亿且具有国际竞争力的大型农药集团。行业全面整合是大势所趋，公司重组之后在产业链方面竞争优势明显，未来发展空间广阔。

　　看点四，战略前瞻性强，海外业务成为公司发展另一重点。重组注入的标的资产中包括杂环类三药及三药中间体“芯片”的吡啶碱的生产技术，近年来国外含氮杂环类农药发展很快，含吡啶环的化合物已成为农药创制主要方向之一。公司产品种类齐全，在大部分国家和地区都有产品登记，随着公司重点开发海外市场，未来海外业务将成为公司另一业绩增长点。

　　预计2012-2013年公司基本EPS分别为0.60元、0.75元；按照7月10日收盘价PE分别为23.5倍、18.8倍，给予“买入”评级。

　　通威股份(600438) 业绩回升 市值低估

　　□海通证券 丁频

　　(S0850511050001)

　　公司发布业绩预告，预计上半年实现净利润同比增长50%—100%，对应每股收益(不考虑定向增发的摊薄)0.027元-0.036元。公司2012年业绩实现大幅回升已无可置疑，我们预计2012年全年业绩同比增长有望达到100%。

　　近年来，公司在战略定位(回归饲料业务)、主业架构(剥离多晶硅)、产业链(止血食品业务)、人员招聘、营销改革、乃至原料采购等各方面都进行了深入调整。我们认为公司饲料业务已经重回正轨，业绩回升三部曲“销量-毛利率-净利率”已实现两步半。

　　首先，销量的回升已实现。公司2011年饲料销量增速已回升至21.3%，今年1-5月销量增速30%以上。预计公司今年饲料销量增速将进一步提升至30%。

　　其次，毛利率的回升也已实现。一季度毛利率已由去年的4.63%升至5.36%，且近期公司的水产料还在提价。预计公司2012年整个饲料业务毛利率由去年的7.6%提升至8.8%。

　　第三，净利率的回升基本实现。公司于2011年开始，通过降低价格、政策让利等各种方式先迅速提升销量，突出强调市场份额，2011年的营销投入将为2012年的业绩提升打下坚实基础。公司2012年一季度的净利率为-4.55%，已经较2011年一季度有所提升。我们预计公司上半年收入净利润率将由去年的0.05%提升至0.4%，预计2012年净利率将由2011年的0.61%提升至1.00%以上，净利润增速也有望达到100%。

　　预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.35元和0.46元，维持“买入”评级，目标价8.05元，分别对应2012年和2013年的35倍和23倍的PE估值。作为一家正在经历拐点的企业，其PE估值相对同行业的部分公司要偏高，但其迎来拐点后快速而明确的增长势头也是行业大多公司难以企及的。

　　晶源电子(002049) 进入特种集成电路 打开新市场空间

　　□国海证券 钱文礼

　　(S0350512050003)

　　公司日前公告，拟收购深圳国微电子96.5%的股份。通过此次收购，公司有望发挥同方微电子的人才优势，将传统的石英元器件与特种集成电路集合，实现传统业务的突破，同时可以绕开进入壁垒，进入市场空间较大的特种集成电路领域，开辟新的高毛利市场。

　　特种集成电路产品市场2011年增速达到18%，远高于普通集成电路的市场增速。随着国内国防和传感器等市场的发展，特种集成电路行业规模还将扩大。国微电子是国内特种集成电路的龙头型企业，与航空、航天、船舶及电子科技集团等骨干客户建立了良好的长期合作关系，积累了深厚的客户渠道资源，创立了良好的品牌和信誉。而航天、国防领域有十分严格的资质要求，这为进入者提供了较高的壁垒。

　　国微电子原股东承诺，2012-2014年标的公司实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于5500万元、8000万元、10300万元，扣除非经常损益后净利润增速达到45%和28.75%，成长能力出众。

　　另外，同方微电子本身业务也保持较快增长。预计合并报表以后公司2012-2014年净利润分别为2.10亿元、2.75亿元和3.76亿元，对应每股收益(按照3.0亿总股本计算)分别为0.67元、0.89元和1.21元，对应的市盈率分别为32.82倍、24.71倍和18.17倍，看好公司业绩承诺的确定性和未来超预期的可能，给予“买入”评级。

　　东富龙 (300171) 订单增长提速 业绩增长无忧

　　□申银万国(微博)证券 罗鶄

　　(A0230511040035)

　　公司专注于制药机械，以冻干设备为起点，逐步延伸至制药机械全产业链，并大力拓展海外业务，2012年最终订单量可能远超预期(目前我们预测增长40%)，2013年、2014年增长同样无忧。上调投资评级至“买入”。

　　截至2012年5月，在全国1200个无菌注射剂生产厂家中，已通过新版GMP认证的企业仅105个，尚不足十分之一，其中冻干粉针剂生产企业26个，东富龙客户占比85%。经过2011年的观望和摸索，制药企业初步对新版GMP实施有了认识。由于血制品、疫苗、注射剂等无菌药品生产企业需要在2013年底完成改造，2012-2013年将是公司冻干设备存量改造和获取新订单的关键时段。公司2012年一季度预收款增量8000万元，为历年来单季度最高，显示公司订单同比增长快，二季度订单有望进一步超预期。预计2012-2013年订单量增长提速，2013-2014年收入和盈利快速增长无忧。

　　7月13日发布的业绩预告显示，公司2012上半年净利润同比上升10%-30%，每股收益0.51元-0.59元，符合我们的预期。考虑到2012年公司加大投入大力获取订单，费用增长加速，我们调低2012年EPS至1.26元，同比增长20%；而2012年订单量有望显著上升，上调2013-2014年EPS至1.85元、2.41元，同比增长47%、30%，对应预测市盈率为23倍、16倍、12倍。