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天舟文化:教辅变局下前景尚不明朗

http://www.sina.com.cn  2012年07月10日 17:30  全景网络

    新浪提示:本文属于个股点评栏目,仅为证券咨询人士对相关个股或板块的个人观点和分析,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,投资者据此操作,风险自担。一切有关该股的准确信息,请以沪深交易所的公告为准。

  海通证券 陈美风

  公司2012年7月6日公布半年度业绩预告:2012年H1收入约1.3亿元,同比基本持平,净利润1530万元-1650万元,同比降25%-30%,相当于EPS为0.12元-0.13元,基本符合预期。

  点评:

  农家书屋招标晚于去年导致上半年未确认收入,实际收入略有增长。公司H1已中标农家书屋4976万元,去年同期中标2808万元,但由于招标采购节奏迟于去年,今年尚未确认收入而去年确认了2361万元。若扣除农家书屋收入影响,H1收入同比增25%,增长主要来自少儿类、社科类图书,预计教辅亦有小幅增长,但H1非教辅旺季,增长不具备代表性。

  毛利率下降、费用上升仍是上半年利润下滑主因。在收入基本持平的情况下,净利润同比降幅在25-30%,延续了去年以来公司加大投入布局新业务的特征,预计在未来一段时间内投入仍会维持相对高位。

  “教辅新政”各省进度不同,影响尚不明朗。去年以来的“教辅新政”总体上的思路是规范教辅生产和经营秩序,减轻中小学生负担,预计未来教辅将分为目录类和市场类:前者执行“一教一辅”,准入门槛高、利润低、征订公开,趋近教材化;非目录类虽不受价格指导但推广难度大大提升。教辅市场的整顿长期来看有利于公司这样有品牌、运作规范的厂商,但短期会带来争取进入目录成本的增加、进入目录类后利润率的降低和不进入目录后推广难度的提升。目前大部分省的执行细则尚未出台,新政对行业影响仍有待观察。

  盈利预测与投资建议:

  预测公司2012-14年EPS分别为0.27元、0.41元和0.67元,按2013年30倍的估值,对应12.3元。短期看,“教辅新政”对公司传统业务仍有一定负面影响,且多个新项目均在投入期,今年是业绩压力相对较大的一年;但教辅市场的整顿长期来看有利于公司这样有品牌、运作规范的厂商,且公司从湖南到全国,从教辅到教材、教育服务的拓展均在不断推进。公司规模较小,有一定弹性,维持“增持”评级。

  主要风险:

  教辅新政影响;新业务开拓情况;费用高企。

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