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　　宏源证券 陈旭

　　风物长宜放眼量，我们认为广汇增宏持源友公好司集类团模更板可能扮演战略投资者角色。从以往经验看，广汇集团的运作风格显示其着眼于长期的战略风格，并且其突然集中增持友好集团5%股份，形式较为激进，也在市场的意料之外。从广汇集团的历史资本运作风格来看，多为大手笔资本运作，基于上述考虑，我们认为此次增持应该不是短期行为，更倾向于认可广汇集团将商业地产注入友好集团实现借壳上市。

　　如果广汇地产注入友好集团，可使广汇集团、友好集团和市国资委利益共赢。1、从广汇集团角度来看，控股友好集团能够实现很强的协同效应，提升自身商业地产物业价值，其次增加了集团资产流动性和融资能力，并且通过控股零售企业可以减轻广汇集团自身周期性的业绩波动。2、从友好集团角度看，实现协同效应可以有效提高百货、超市客流量，提升公司业绩，并且广汇资产注入后也会增强友好集团的融资造血能力，缓解其面临的较大的资金压力，同时，广汇控股友好更便于友好集团实现更加合理的公司治理和激励机制设计，从而发挥出公司的经营潜力。3、从乌鲁木齐市国资委角度看，能够缓解国资委的资金紧张情况，加快其他项目投资，更好地实现国有资产保值增值，同时，友好集团未来盈利能力增强、发展规模扩大也符合市国资委的利益。所以从可行性角度看，如果广汇控股友好集团，可以实现三方主体的利益最大化。但时间表具有比较大的不确定性。

　　友好集团质地优良，处于快速发展期。友好集团门店层次定位全面，在高档、中高档、中档门店中都有出色表现。同时，公司不满足于百货业态，积极拓展超市、便利超市和购物中心模式。第三，公司大胆尝试百货部分自营、农超对接、集中采购等业务环节，虽然占比仍然较小，但可以看出公司的进取精神和备战未来市场的长远眼光。

　　盈利预测。我们预计12-14年公司不含地产业务EPS分别为0.36、0.52和0.67元；考虑地产业务后，12-14年EPS分别为0.77、0.87和0.96元，对应PE分别为14、13和11倍。上调评级至“买入”。