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　　东方证券 施卫平

　　公司经营形势出现回暖，全年有望扭亏。预期未来行业整合力度将持续加强，市场供应趋向集中，有利于稀土产品价格的回升。公司业绩在2009年将形成周期性低点，2010年出现显著回升。

　　包钢稀土2009年中期营业收入下滑30.01%，归属于上市公司股东的净利润下滑127.19%，亏损0.67亿元，合计EPS-0.083元。为06年以来首次出现中报亏损。

　　造成亏损的主要原因在于：1、报告期内稀土产品价格重新跌回上轮价格周期低点，公司主营业务出现亏损。2、2008年下半年以来公司开始整合资源，收购稀土冶炼分离企业，废除易货贸易，成立稀土国贸公司统购统销，造成管理费用，财务费用的大幅增长。

　　值得注意的是，分季度看，行业回暖趋势明显，稀土综合氧化物价格2季度相比1季度上涨了约1000元/吨，包钢稀土由1季度亏损0.098元大幅跳升至2季度盈利0.015元。其中销售收入2季度环比增长41.51%，毛利率由1季度的-3.39%跳升至21.77%。

　　我们预计下半年公司经营将持续改善：行业方面：今年以来政府出台多项稀土行业发展整合规划，力度空前。除了鼓励行业龙头和大企业对稀土资源进行整合外，有媒体报道将对稀土分离企业设立门槛，进一步集中稀土分离物的供给。公司方面，公司利用资源优势积极参与稀土高新区的建设，将产品线向下游高附加值产品推进，提高产品毛利水平。

　　我们预计稀土氧化物产品价格将在2009年见底回升，未来2年EPS分别为0.05元和0.28元。基于公司独特的资源优势和未来行业面临的发展机遇，我们维持增持评级。

　　风险因素：稀土价格持续低迷，下游产业链拓展面临不确定性。