★★★★★东华合创(002065)：未来发展空间广阔

　　东华合创(002065)是国内第一家同时具有系统集成一级资质、涉密甲级资质、CMMI5级资质的企业，主要从事系统集成业务，客户来自各个行业，主要是国有大中型企业及部委机关。随着业务的发展，公司的软件比重日益加大，目前已占到总收入的30%。

　　低价和费用控制是公司制胜的两大法宝。与从事系统集成业务的同类上市公司相比，东华合创的系统集成业务毛利率最低，这其中有各公司统计口径不同的因素，但渤海证券认为公司低价竞争抢夺市场和行业覆盖面广也是重要原因。与从事行业全面解决方案提供信息化服务的同类公司相比，东华合创在成本控制上处于最优水平，2008年三季度期间费用率仅为8.76%。

　　公司将对外收购兼并作为公司的发展战略，针对景气度高的行业进行深入整合，目的是为了进一步提升公司在细分行业的软件开发和服务能力。2007年对外收购的成功显示公司在对外扩张中的运作能力。目前公司仍在积极与其它中小型软件公司进行接触，现在公司并购之后的运营原则是：协调管理、协调运作，这样使得公司与并购的公司在研发方面互补、销售方面进行交叉，而将来公司并购后将采用统一管理、独立核算的方式，在技术方面将会采用完全兼并的方式。

　　外部经济环境短期内对公司的业务未构成影响。公司从微观层面未见明显影响，签单和回款情况良好。公司的客户主要分布在电力、金融、石化、通信、政府等行业和部门，一方面IT支出仅占其资本开支的很小一部分；另一方面这些客户多为国企，IT支出有相当强的政府计划性，受宏观经济环境影响较小。从中长期看，需关注国企可能缩紧开支的可能性。

　　公司在并购北京联银通之后，公司面向银行业提供全面技术服务的能力得到了极大的提高。联银通是金融行业IT服务商，主要业务有三块：软件开发、ATM维护和系统集成，07年收入1.1亿，净利润3,000万。今年以来金融行业IT需求旺盛，公司项目合同饱满，这一点在南天也看到类似的情况。公司在全国有40个服务站点，维护5,000台ATM，维护费用为7,000-8,000元/台年。今年维护量有超过千台的增长。

　　兴业证券认为，公司未来发展空间广阔。系统集成行业的市场巨大，国内市场超过千亿，而目前规模较大的厂商收入仅在10-30亿，成长的空间很大。技术并不是行业进入的门槛，资金、资质、规模正成为行业的壁垒，强者更强将是行业的发展趋势。国内目前相对低的IT建设水平以及经济增长模式转变将不断拉动行业需求。东华合创走行业高端路线，拥有一批优质客户，加上良好的管理体制，降低了公司成长和盈利的风险。预计未来三年公司利润的复合增长率在20%以上。

　　今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.59、0.79和1.02元，对应动态市盈率为24、18和14倍；当前共有10位分析师跟踪，其中4位建议“强力买入”，4位建议“买入”，2位给予“观望”评级，综合评级系数1.80。

　　风险因素：公司系统集成业务收到下游客户信息化投资下降影响而有可能增速放缓；公司加大软件开发业务，导致各项费用大幅增加。

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