蓝筹股腰斩之后：山脚的平安与山腰的中石油(2)

　　一起下山

　　在日趋悲观的市场行情中，昔日仿佛在封闭小黑屋中讲故事的牛市信心依然褪去，回到现实的A股股民，自然开始按照H股的市价渐渐求索自己手中股票的坐标系。

　　正如被套股民戏谑中国石油的歌谣，过去一年中无从外泄的流动性使中国A股的股指水平，站到了前所未有的高岗上。

　　在原本对内地市场伤害仅在外贸行业与少数银行的美国次按及经济衰退悲观情绪中，A股市场的下跌速度竟也在明显加大。在上述出现暴跌的三个交易日中，上证指数的跌幅与恒指基本相当；但在恒指出现报复性反弹的23日(10.72%)与25日(6.73%)，A股反弹却显乏力，分别只有3.14%和0.93%，远远落后前者。

　　“A股的权重股在下山”，某同时操盘A股与港股的QFII操盘手玩笑称。

　　显然，与同权港股之间巨大的溢价差别便是山脊与山谷中的落差。大跌数日之后，1月28日，中国石油与中国平安的A股分别收于24.02元与72.53元，对照两者巅峰时48.62元与149.28元的股价，两者均惨遭“腰斩”。

　　但若以“A-H”溢价作为“下山”的指标，腰斩后的股价却代表不同含义。

　　先看中国石油，本月初的1月2日，其A股收于30.58元，而同日港股与ADR的收盘价按当日汇率分别折算为12.72元和12.68元，“A-H”溢价差高达140.41%。

　　在14日之后，全球股市跌幅放大时，上述溢价却反而提高，至22日，中国石油H股收于历史低点，每股折合8.94元，同日ADR也跌至10.21元，但A股仍有26.18元，“A-H”溢价差放大到192.79%。随后A股下行加速，待27日港股大涨8.39%，A股平盘(0.50%)，并在28日A股再跌8.11%(港股仅-5.72%)之后，其“A-H”溢价差终于低于月初水平，但仍高达132.58%(A股24.02元、H股10.33元，ADR10.63元)。

　　相比之下，保险股成为近日领跌动力。按中金公司周光提出的理论，保险股在股市中存在“双重暴露”的问题。首先，保险股在股市中挂牌，这样就会有一个和整个股市相适应的估值水平，这是第一重暴露(这和其它所有上市公司一样)；而保险股由于可以积极投资股市，这样它们的收入和利润中就会有相当一部分直接来自于股市，股价涨则净利润上升，股市跌则净利润下降，而净利润的涨跌就很可能推动保险股价格的涨跌，这就是第二重暴露。这种双重暴露会使保险股在股市上涨时涨得更高，而股市下跌时也可能跌得更深。

　　“暴露”之后的A股保险股显然在市场中成为跌幅放大器，其“A-H”溢价差也随之大幅回落。以纯粹的寿险公司中国人寿为例，1月2日，其“A-H”溢价差为51.16%，而到了28日，这一差距已缩小到41.74%，大幅收窄18.40%。

　　集“小非”解禁与天量再融资两大扩容利空于一身的中国平安的情况更为明显。由于这两大利空因素均在A股市场，其H股不受影响，甚至可能在未来的海外投资收益中获利。于是，传统便被海外基金看好的中国平安，其H股的跌幅远小于A股。