中远航运(600428) 公司发展长期看好

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　　公司将持续受益于中国出口结构升级带来的机械设备出口的快速增长，以及全球深海油田开采加速带来的海上石油平台运输需求。整体而言，我们始终认为中远航运是航运板块里面少有的具备“量上可预见快速增长”和“价上稳定提升”特点的可以长期投资的品种

　　中远航运(600428)

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　　可分离转债即将发行

　　公司发展长期看好

　　中金公司 梁耀文

　　事件：

　　公司于08年1月24日公告即将发行分离交易的可转债，发行总额为10.5亿元人民币。债券期限为6年，每年付息一次，到期还本付息。可分离的认股权证的存续期为该权证上市之日起18个月，行权期为存续期最后5个交易日，行权价格为40.38元/股。

　　本次募集资金主要用于：1、4艘2.7万吨多用途船，约5000万美金(约3.7亿元人民币)，交船日期为2009-2010年；2、2艘5万吨半潜船，约6.8亿元，交船日期为2010-2011年。

　　评析：

　　07年业绩大幅超预期

　　公司同时公布07年业绩快报，营业收入为53.25亿元，同比增长38.29%，净利润为10.74亿元，与新会计准则调整前后06年净利润相比分别增长74.49%和84.29%，每股收益为1.64元。收入比我们预测高9.3%，净利润比我们预测高24%，或者高出约2个亿。

　　业绩快报数字超出我们的预期。主要的原因为：1)公司第四季度的平均运价涨幅超出预期；2)根据新的会计准则，公司07年的船舶净残值从原来的150美元/轻吨调高至240美元/轻吨，从而减少公司07年折旧成本约1亿元左右。这是由于，公司把原来的船舶净残值由固定价值调整为按照市场的历史二手船平均成交价格和船舶经纪公司的鉴定为依据，同时兼顾二手船废钢价格的波动情况；3)在第四季度，公司卖掉3艘杂货船，有一次性的卖船收益约8500万元。

　　上调盈利预测

　　基于07年良好的业绩，我们分别调高公司08-10年的营业收入10.3%、9%和8.7%，分别调高净利润22.2%、15.3%和19.6%。调整后08-10年的每股收益为1.84元、2.26元和3.1元。公司08年业绩增长主要来自于运价的上升，09年的业绩增长将主要来自于有效运力的扩张和运价的稳定上升。需要说明的是，目前我们对整体运价的假设偏于保守，所以公司未来盈利仍有可能超出我们当前的保守预期。

　　对公司发展长期看好

　　公司将持续受益于中国出口结构升级带来的机械设备出口的快速增长，以及全球深海油田开采加速带来的海上石油平台运输需求。而且由于公司特种杂货运输的目的地多是东南亚、非洲和南美洲等地区，所以，公司受美国经济和中国经济的影响并不大。