鲁能泰山：好股凭风起 送我上青云

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　　联合证券 肖华

　　投资要点：

　　l 公司与烟台东源电力集团共同出资组建莱州鲁能风力发电有限公司，进军风电项目，对于公司壮大主业规模和持续发展 具有重要意义。

　　2 公司完成主营业务转型，目前电力收入占主营收入75%以上，向煤电一体化的能源行业转变。

　　3 公司计划向鲁能发展定向增发1.65亿股收购其持有的山东聊城鲁能热电有限公司75%的股权。这些举动标志着公司作为鲁能集团的电力能源旗舰，大规模资产重组序幕已经拉开。

　　4 在国内节能减排政策的推进下，不排除风电的电价政策出现有利于运营企业变化的可能。基于风电规模的高增长是火电很难相比的，因此，公司作为大力进军风电产业的龙头企业，在不考虑整体上市、资产注入得情况下，给与公司"推荐"评级。

　　一、风力发电--政策劲风狂吹 后发动力无穷

　　从全球看，风电产业的发展已经进入规模化阶段，风电制造成本在10 年内有望再降低20%，加上资源价格上涨和环保的因素，以及国产化率的提高，我国风电成本5 年内就可能和传统火电接轨。中国风电产业在2006 年出乎世界预料的高速发展，后期发展将远超发改委规划，按照目前普遍的预测，中国将在2020 年前后成为继欧洲、北美后的风电第三极。国家电力监管委员会正式公布《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》(以下简称"办法")，赋予国家电监会监管电网企业全额收购其电网覆盖范围内可再生能源并网发电项目的权力。也就意味着，未来风电企业能够出力多少电量，那么国家电网将保证全额销纳，完全不受目前传统火电的机组利用小时下滑的风险所困。

　　公司与烟台东源电力集团有限公司在泰安签署了《合资建设莱州市刁龙嘴风力发电项目投资协议书》，共同出资组建莱州鲁 能风力发电有限公司，注册资本为9000万元，其中公司出资7200万元，占注册资本的80%。进军风电项目，对于公司壮大主业规模和持续发展 具有重要意义。由于莱州市处胶东半岛，属于暖温带季风性气候，冬季北风多，夏季南风频，风力资源十分丰富。根据山东省"十一五"期间 的风力发电发展规划，在这五年内，山东省将新增风电装机92万千瓦，到2010年，全省风电装机将达到100万千瓦以上。因此，未来几年山东省发展风电将获得有关政策的有力扶植。同时按照国家有关政策，风电上网价格为每度0.5元左右，远远高于0.26元至0.28元火电上网价格。公司曾表示，将积极争取国家对风力发电的其他扶持政策。进军风力发电，使得该股不仅具有了新能源概念，同时也将成为公司未来新的利润增长点。

　　另外，风力发电对未来公司的成本将不断地降低。因为，在不考虑环保的因素，在10～15 年内，风电成本有望比火电便宜。风电成本的相对降低主要来自两方面的原因。第一，风电发电成本在未来10～15 年有望再降低20%以上。原因二，火电成本将不断上升，导致风电成本的相对下降。火电成本上升的动力主要来自煤炭资源涨价，从

澳大利亚BJ 动力煤8 年多来的情况看，动力煤价格整体呈现上涨的趋势，年均涨幅13.6%。在假设平均煤价每年上涨5%～10%，固定造价(目前火电造价大幅度下降可能性不大)的情况下，在2016 到2020 年前后，风电成本完全有可能降低到和火电相接近的水平，而必须强调的是，这是在没有考虑火电环保成本，如果考虑环保的因素，二者成本有望在2012 年前后达到接近的水平。可以预期，未来风力发电项目很有可能成为后发制人的关键所在。

　　二、电力龙头 下半年即将迎来业绩爆发

　　公司完成主营业务转型，目前电力收入占主营收入75%以上，向煤电一体化的能源行业转变。06年公司共完成发电量5570443千千瓦时，实现上网电量5113107千千瓦时。同时，通过收购、增资，公司拥有山东鲁能泰山西周矿业有限公司98%股权。该公司主要开采位于新泰市的西周煤田，目前，西周矿业公司矿井建设二期工程正在紧张有序的进行当中，预计2007年下半年投产试运行。但随着电煤成本的逐渐受到控制，预示着未来业绩存在向好发展的预期。

　　三、集团整合思路逐渐清晰 煤电资产旗舰升值巨大

　　公司控股股东鲁能集团目前拥有三家上市公司，其中广宇发展和金马集团分别被作为集团整合旗下

房地产和矿业的旗舰，目前股价已经连翻数倍，而鲁能泰山作为集团煤电能源资产的整合平台，也具备了强大的爆发潜力。鲁能集团作为国内大型企业集团，其电力资产一旦实现整体上市，其爆发力将极具震撼力。而鲁能泰山作为鲁能集团旗下煤电资产整合平台，最有可能成为集团公司煤电资产整体上市的媒介。从鲁能泰山近来的一系列动作看，不能不让人产生"整体上市"的联想：公司近期以2500万元、1500万元分别受让山东广宇能源有限公司、山东方兴电力实业有限公司持有的山东莱芜鲁能热电有限公司50%、30%的股份；同时，公司计划向鲁能发展定向增发1.65亿股收购其持有的山东聊城鲁能热电有限公司75%的股权。这些举动标志着公司作为鲁能集团的电力能源旗舰，大规模资产重组序幕已经拉开，集团公司旗下的优质煤电资源越来越集中于鲁能泰山，不仅公司未来发展形势相当看好，而且其整体上市也初露端倪。

　　四、投资评级

　　在国内节能减排政策的推进下，不排除风电的电价政策出现有利于运营企业变化的可能。同时风电制造成本的降低和火电燃料价格的升高，以及环保的收益，抛开政府补贴，风电盈利能力将有望5～10 年内达到和火电相近的水平。另一方面，风电规模的高增长是火电很难相比的，因此，在不考虑整体上市、资产注入得情况下，给与公司"推荐"评级。　

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