锌业股份(000751)：锌业霸主由大变强

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　　联合证券 肖华

　　核心观点：

　　l 公司基本面已经发生较大的改变，公司领导层换班后，开拓进取，确实发生喜人变化，06年公司通过股改，解决大股东占用上市公司资金等历史遗留问题，征得省国资委同意，大股东用大量的土地偿还。公司在06年报预测07年业绩约为06年的3倍。

　　2 控股股东葫芦岛锌厂以价值47207.68万元的有效资产冲减历史债务；

　　3 投资3000万元参股锦州商业银行，占其注册资本的2.03%，正宗城商行概念必将被市场深入挖掘。

　　4 路透社7月12日的公布的《中国国企整体上市和资产注入动态一览表》中披露了主要国有企业集团及其旗下上市公司的整体上市动向，其中竟然把锌业股份归到了中冶科工名下，这一提前泄露的秘密似乎昭示着锌业股份未来存在的资本运作空间。

　　5 考虑到公司未来必然进一步完善的产业链和市净率估值的优势，以及锌业股份的规模优势以及整个市场估值水平的进一步提升，在不考虑中冶收购的情况下，公司目前股价仍具有较大的吸引力，我们给予公司"长期推荐"的评级。

　　一、产业政策倒逼锌业未来必然收购矿山

　　2007年3月10日起实施的《铅锌行业准入条件》要求，单系列锌冶炼规模必须达到10万吨／年及以上，新建铅锌冶炼项目企业自有矿山原料比例达到30%以上。目前能达到这一要求的企业寥寥无几。全国第二大制锌企业锌业股份年产33.3万吨锌，但是到目前为止还没有自己的矿山，对上游供应商的依存度是100%。由于有色金属是稀有战略资源，冶炼对环境有一定影响，矿山的开采和冶炼厂的建设受到国家严格控制。07年公司将通过对企业的改造，收购、开发西藏矿山，锌业07年产能将从06年的30万吨提高到50万吨，通过提高矿山自给率，定向增发和发行短期债券进行融资，减少银行贷款，进行有效资本运作，降低营运成本，提高公司业绩。锌业作为大型企业，随着08年新税法实施，公司将从缴纳税率将从33%降低到25%，业绩也可望进一步提高。

　　二、大股东置入巨额土地资产冲减历史债务

　　截止2006年12月31日，公司账龄超过三年的长期应收账款余额为5.67亿元，其中超过4亿元属历史遗留问题。为了支持公司发展，公司控股股东葫芦岛锌厂拟以价值47207.68万元的有效资产(包括位于公司厂区的32.25万平米土地使用权、位于葫芦岛市经济开发区北港工业区的总面积为66.61万平方米的4宗国有出让土地使用权及1宗道路用地使用权)与公司长期应收款进行等额转换。由于公司上述应收账款较难收回，葫芦岛锌厂为了支持锌业股份进一步做实做强、快速发展，将其拥有的上述土地使用权等额置换公司应收账款，这有利于公司降低公司经营风险，另一方面，新置入的价值4亿余元的资产也将为公司带来新的增长动力。

　　三、参股锦州商业银行

　　南京商行与宁波商行争得城商行上市头啖汤，标志着继国有银行与股份制商业银行基本完成上市后，处于第三梯队的城商行上市之旅终于破冰。而在二级市场，财富盛宴早已开席，在两银行股过会之前，参股城商行概念股杉杉股份、银泰股份、南京高科股价已表现出凌厉的走势，股价纷纷翻倍，市盈率接近100倍。根据聚源数据统计，沪深两市共有136家上市公司参股了64家城市商业银行，其中100家公司披露了投资金额，合计约22.65亿元，平均下来，每家公司投资额为2265万元，92家公司披露了参股城市商业银行的持股比例，平均每家持股比例为4.18%。上市公司参股优质城商行，不仅可能分享到当地经济发展的成果，使自身净资产增厚，而且，由于处在第三梯队的城商行已经拉开了上市的序幕，因此，参股上市公司可能在不远的将来获得高额投资回报，这也是市场追捧参股城商行概念的根本原因。锌业股份还参股了锦州市商业银行，初始投资额1000万元，去年第四季度追加投资额2000万元，占锦州市商业银行注册资本比例2.03%，有望为公司创造新的看点。

　　四、如何看待中冶事件？

　　对于市场上一直关注的中冶收购的预期，我们的看法是，目前中冶拥有美利纸业，但名不正，纸业只能当作中冶的副业。虽然中冶可能通过IPO直接上市，但也可能走中国铝业上市的模式，先收购一家冶炼企业，将优质矿山资产注入，最后实现整体上市，实现矿山开采、冶炼、高附加值产品销售开发一条龙。值得注意的事，路透社7月12日的公布的《中国国企整体上市和资产注入动态一览表》中披露了主要国有企业集团及其旗下上市公司的整体上市动向，其中竟然把锌业股份归到了中冶科工名下，这一提前泄露的秘密似乎昭示着锌业股份未来存在的资本运作空间。

　　我们从以下几个角度可以分析中冶看好锌业几个方面：一是锌业的产能，亚洲第一；二是锌业的土地，大股东将92.53万平方米的土地，估价4.72亿元，置换锌业超过3年应收款，这些土地已进行"六通一平"，是建设大型冶炼厂和优良港口宝贵的资源；三是地方政府的全力支持。因此，中冶入住并非无不可能，虽然目前无法确定，但在二级市场上仍给投资者留下了丰富的想象空间。

　　五、投资评级

　　考虑到公司未来必然进一步完善的产业链和市净率估值的优势，以及锌业股份的规模优势以及整个市场估值水平的进一步提升，在不考虑中冶收购的情况下，公司目前股价仍具有较大的吸引力，我们给予公司"长期推荐"的评级。