创业环保：站稳天津辐散全国 发展可期

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　　国泰君安 许斌

　　投资建议的核心逻辑

　　公司是国内历史最悠久的专业污水处理公司，纪庄子污水处理厂于1984年投入运行，是国内第一座大型城市污水处理厂，也是国内污水处理示范基地。公司依托天津为中心，辐散全国的发展模式取得了优异成果，目前公司控制的生产能力达到261.5万吨/日。未来水价调整已经成为各方关注的焦点，这也成为水务行业发展的重要发力点。

　　行业视角

　　1. 发展前景

　　2.竞争对手及竞争状况

　　3.对公司的机遇与威胁

　　4.行业跟踪的重点

　　1. 发展前景： 我国水资源人均占有量少，空间分布不平衡。随着中国城市化、工业化的加速，水资源的需求缺口日益增大，水资源环境污染问题越发受到广泛关注。2006 年3 月通过的第十一个五年规划纲要，进一步强调了

　　2. 竞争状况： 中国的水务行业还处于成长期，市场集中度偏低，缺少行业领导者，地域垄断特征明显。依据行业吸引力和技术关联度向产业链纵向延伸，以及水务一体化成为主要发展方向。运营管理能力、资本运作能力、市场开拓能力、技术应用与开发能力和风险控制能力已经成为水务行业企业的关键成功要素。寻求市场份额与投资收益的平衡是现阶段中国水务企业成长过程中关注的焦点。

　　3. 机遇与威胁：机遇——2006 年，是国家“十一五”规划的开局之年，中央政府将“建设资源节约型，环境友好型社会”作为基本国策，提出“大力发展循环经济”和“加大环境保护力度”，并进一步推进水务行业的市场化进程。未来国家将投资上千亿资金到水务行业中，并且水价调整已经成为各方关注的焦点，如果水价成功上调，对行业来说无疑是重大利好。威胁——行业竞争状态无序不利行业发展，并且水价调整恰逢CPI指数高企，这加大了水价调整的不确定性。

　　4. 行业跟踪重点：水价调整进程

　　公司视角

　　1. 竞争优势

　　2.主要业务评价

　　3.潜在的利润增长点

　　4.风险提示

　　1.竞争优势——规模优势、技术优势

　　1)规模优势

　　公司主营污水处理厂及相关的配套设施的建设，主要向天津市提供污水处理，并且业务成功拓展到杭州、贵阳、曲靖等地，成为一家以天津为核心，辐射型发展的水务行业龙头，集团生产能力达到261.5万吨/日，在国家节能减排大背景下充当了排头兵的作用。

　　2)技术优势

　　经国家人事部和全国博士后管理委员会批准，2006年5月，公司正式成立博士后科研工作站。06年公司获得发明专利1项、实用新型专利3项、外观设计专利1项、软件著作权1项。公司主编《城市污水处理厂运行、维护及其安全技术规程》(CJJ60-94)，由国家建设部于1995年7月批准实施，并主持了其后的修编工作。编写的《国家城市再生水利用工业用水水质标准》，并于2006年4月1日正式实施。主编的《天津市中心城区再生水资源利用规划》，并于2004年9月颁布实施。

　　2. 主要业务评价

　　公司的主营业务是：污水处理厂及相关的配套设施的建设；天津市中环线东南半环城市道路，天津市贷款道路建设车辆通行费收费站及相关的配套设施建设；环保科技及环保产品的开发经营。

　　1)污水处理及污水处理厂建设

　　2006年，集团生产能力达到261.5万吨/日，其中污水处理236.5万吨/日，自来水20万立方米/日，再生水5万立方米/日；全年实际处理污水44502.35万吨，比2005年增加了181.43%，自来水销售量为3158万立方米，再生水销售量为181万立方米，比2005年增加了60.2%。

　　2)道路收费

　　2006 年1 月1 日至2006 年12 月31日，公司道路收费业务实现收入人民币6，589 万元，较2005 年的收入6529 万元基本持平。从2003年7 月1 日公司道路收费模式转变为委托收费以来，收入情况基本平稳，未发生重大变化。

　　3. 未来增长点

　　水处理能力提升是公司未来主要增长点。目前公司控制的生产能力达到261.5万吨/日，根据公司规划，十一五期间公司水处理能力将比现在大大增加。其次，水价调整也是公司未来增大的重要发力点，在中央政府将“建设资源节约型，环境友好型社会”作为基本国策，提出“大力发展循环经济”和“加大环境保护力度”，并进一步推进水务行业的市场化进程中，水价调整作为水务行业市场化运作的关键一环，如果水价能成功上调的话，对公司这样以污水处理和供水为主要经营来源的公司，将是重大利好，公司也会因此步入良行发展阶段。

　　4. 风险提示

　　1)宏观政策风险

　　公司天津地区的污水处理业务按照天津市政投资有限公司与天津市排水公司于2000 年10 月10 日签订的《污水处理委托协议》(该协议其后由天津市政投资于2000 年12 月20 日转让予本公司)及本公司与天津市排水公司于2006 年3月20 日签署《污水处理临时服务协议》获取收益。如果政策上产生变动将对公司未来经营带来不利影响。

　　2)市场或业务经营风险

　　由于国内水务市场的竞争更加激烈，原材料和电力价格持续上涨，公司污水处理厂运行成本受到一定的影响。

　　跟踪要点

　　1、 公司异地拓展情况

　　2、 水价调整进展