三爱富：CMD项目是公司长期看点

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　　国泰君安 许斌

　　周四大盘继续呈现出震荡下行的走势，成交量也继续保持在较低的水平，可见目前的市场依然没有摆脱弱市格局，短期内仍一定的向下探底要求。

　　调整未到位

　　翻看历史，可以发现本次调整行情和06年7月份的调整行情有颇多的相似点。一方面，两次行情都出现了明显的缩量迹象，另一方面，两次调整股指均跌破了60天均线的支撑，这是自06年以来牛市行情中出现的唯一两次股指跌破60天均线。正是由于两次调整行情有颇多的相似点，因此，06年7月的大盘走势对于本轮调整行情具有较高的参考价值。从前一次来看大盘跌破60天均线后出现了近一个月的横盘整理，因此，本次大盘缩量破60天均线后仍将维持一段震荡整理的走势，并不会马上企稳反弹。不过从今日盘面上来看，股指出现了加速调整的迹象，并且成交量也略微有所放大，短期来看，如果指数再度出现大幅调整那么短期在双头颈线位置有望出现一定反弹，投资者在目前位置可适当持股等待反弹。

　　三爱富(600636)

　　三爱富(600636)公司属于行业为化学原料及化学制品制造业，主营聚四氟乙烯、聚全氟乙丙烯、氟橡胶、含氟精细化学品、CFC 及其替代品和其他化工产品。06 年实现主营业务收入22.46 亿元，同比增长11.80%；实现净利润1.10 亿元，同比减少3.21%。公司全年实现每股收益0.348元，可见公司的整体经营状况保持稳定发展。

　　公司的最大看点在于公司拥有的CDM项目，公司控股子公司常熟三爱富中昊化工新材料有限公司的HFC-23 分解项目作为清洁发展机制项目于2006 年8 月8日在联合国CDM 执行理事会注册成功。根据中昊化工与世界银行签订的《核准的减排购买协议》内容，世界银行将购买中昊化工在2007-2013年间产生的HFC-23减排量，减排总量为每年10,437,249 吨二氧化碳当量，减排价格为每吨6欧元。可见，CDM项目将成为公司未来的一大看点。如果以33%的所得税率计算，则每年CDM税后收益为9781.29万元，折合每股收益0.31元。

　　2006 年，公司在整合内部资源的基础上，不断推进项目建设，扩大产能，从而加快形成新的经济增长点。06年，公司的漕泾化工区PVDF 项目成功开车，实现了公司产品结构调整和产业升级。同时，公司与杜邦配套建设的TFE 项目及本部改造扩建的PTFE 项目年末已进入系统调试阶段，常熟子公司及内蒙古子公司的替代产品改扩建项目的成功也为公司主营收入的增长奠定了坚实的基础。除此之外，四氟乙烯单体项目基本结束、常熟子公司氟产品项目进入试生产等新项目的完成都有望在一定程度上提升公司的产能。

　　虽然上述因素对公司经营有益外，但是出口退问题对公司的影响需要引起投资者关注。根据财政部、国家税务总局联合发布的财税[2007]90号文《关于调低部分商品出口退税率的通知》，从2007年7月1日起，公司生产的氟橡胶产品的出口退税率由13%下调至5%，CFC及其替代产品以及其他含氟聚合物产品的出口退税率由11%下调至5%。由于公司出口产品权重较大，调低出口退税率将对公司下半年度及未来业绩产生重大影响，预计下半年由此减少利润约2800万元，折合每股0.08元收益。