江铃汽车(000550)：走上价值回归之路

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　　银华投资

　　基本情况:

　　公司是中国商用车领域最大的企业之一，国内汽车行业发展最快的企业和经济效益最好的企业之一。公司通过国家强制性产品认证(3C)及包括设计开发环节的ISO9001和ISO14000环保体系认证，江铃发动机厂，车桥厂、车架厂等主要部件厂通过全球最严格的QS9000质量体系认证。公司产品“宝典”皮卡、“凯运”轻卡在中国细分市场占有率名列第一。公司在海外销售已经延伸到中东、中美洲的许多国家，其中轻型柴油卡车出口量在中国企业中列第一位。截至目前，公司总股本86321.40万股，流通股20167.96万股，07年一季度每股收益0.1619元，每股净资产3.6711元。

　　投资亮点：

　　外资并购概念:

福特汽车实际控制公司25896万股，占公司总股本的30%，为公司的第二大股东。福特汽车表示有进一步增持公司股份的意图，包括但不限于实施收购人与江铃控股之间关于被收购公司股份的优先购买权的安排。福特增强对公司的控制权后，江铃汽车将成为福特在中国的商用车基地。

　　引进新项目: 公司投资9亿元建设V348项目，该项目是公司从福特引进的全顺商用车的换代产品。公司06年全顺销量比05年增长了25%，而V348项目的引进有利于公司继续保持在商用车领域的地位。全顺系列产品占公司销售收入的1/4，利润贡献约40%；公司将投资3.5亿元实施JX4D24发动机制造项目， JX4D24发动机为公司引进的新一代柴油发动机。该项目的实施将能使公司维持在柴油发动机技术方面的国内领先地位。

　　资产重组概念: 长安汽车以现金4.5亿元，江铃集团以所持公司41.03%股权和部分负债合计净值4.5亿元合资组建江铃控股公司，江铃控股将成为公司的控股股东。长安汽车主营微型客货车、小型商务车和轿车，江铃汽车为国内中高档轻卡及轻客的龙头企业。此次整合有利于两家公司实现优势互补，壮大公司实力，占领更多的市场份额。

　　推荐观点：

　　公司轻型商用车产品(包括全顺轻客、JMC轻卡、宝典皮卡等)定位于客货两用的细分市场和高端物流市场，凭借自身良好的制造能力，产品毛利率显著高于同行。同时，公司治理和管理水平优秀、资产质量好、现金含量高，公司的核心竞争力体现在成本控制上领先对手，配合

新车型的上市，公司未来的业绩将稳定增长。预计公司07、08年的每股收益将分别为0.79、0.92元，目前的动态市盈率分别为22倍和19倍，存在明显的低估。

　　该股是目前市场上少有的低市盈率优质品种，长期为机构重点配置，但股价却低于同业平均水平。技术上，该股近期毫不理会大盘的暴跌走势，演绎出独立上涨行情，股价不断创出本轮行情新高，正处于价值回归的过程，强势特征十分明显。投资者可重点关注。

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