桂冠电力(600236)：资产注入 平稳运营

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　　容维

　　背靠实力股东 水电资产注入可期

　　桂冠电力如今的第一大股东为大唐集团，持股49.36%。中国大唐集团为中国五大专业发电集团之一，是一个国际性的行业龙头，拥有大量的优质发电资产。股改中大唐集团明确承诺：以桂冠电力为运作平台整合大唐集团在广西境内水电资源；06年下半年启动定向增发将岩滩注入公司，07年完成；根据需要逐步将年产值高达48亿的龙滩水电开发公司的发电资产注入。岩滩水电站是红水河十个梯级开发的第五级，是目前中国大唐集团公司在役的最大水力发电厂，岩滩电站一期装机容量为121万千瓦，二期设计装机60万千瓦；而龙滩水电工程则为红水河梯级开发龙头骨干控制性工程，是国家西部大开发的十大标志性工程和“西电东送”的战略项目之一，其装机容量占红水河可开发容量的35-40%，是仅次于长江三峡的巨型水电工程，建设总装机容量为630万千万，首台70万千瓦机组将在07年发电，另两台于08年投产，09年12月全部投产。很明显，大唐集团在股改时的承诺意味着07年公司将实施岩滩的资产收购，当前岩滩电价处于较低水平，未来有较大提升空间，因此岩滩的收购将对公司影响非常正面。加上正在建设的龙滩电站在未来逐步注入，将使公司的装机容量翻番，大大提高公司市场竞争力，为业绩持续快速增长奠定坚实基础。

　　平稳运营 火电资产力拔山兮

　　除了水电方面发展前景向好外，公司火电业务也是蒸蒸日上。公司目前拥有的火电资产分为两部分，一部分是2004年全部投产的合山电厂新机组(2*33万千瓦)；另一部分是公司控股的大唐桂冠合山发电有限公司自2005年1月1日向国电集团租赁的合山老厂(46万千瓦)，年租赁费8200万元，2014年底老厂产权将无偿划归合山发电公司。目前合山火电经营状况良好，合山电厂新机组06年前三季度发电量为46.02亿千瓦时，同比增长18%，实现主营业务利润1.24亿元。毛利率为9.09%；2006年度火电行业为公司带来199794.2的营业收入，占主营业务收入比例的61.54%，火电业务的安全、平稳运营，无疑分担了公司水力发电对来水情况过度依赖而产生的风险。另外，今年3月13日桂冠电力发布公告称将开展大唐合山2×600MW火电机组“上大压小”工程项目建设的前期工作，这表明公司将对自身的火电资产完成进一步的优化，以保障公司未来业绩的稳定增长。公司火电、水电两翼齐飞格局，将有力的降低市场风险，帮助公司完成做大做强的决心。建议广大投资者重点关注。