三爱富：CDM贡献利润 收益值得期待

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　　国泰君安 许斌

　　周五股指数再度出现大幅调整的走势，成交量的萎缩表明在周末之前市场依然保持着浓烈的观望气氛，那么后市场股指将如何演绎行情呢？

　　股指压力重重

　　连续几个交易日市场都表现出了明显的调整压力，周五股指在盘中出现的单边下跌更是使市场再度笼罩在调整的阴霾之中，从走势上来看，沪综指有构筑双头的迹象，其跌破短期均线的支撑后仍有向下寻求支撑的可能。之所以近期市场会出现如此暴跌的主要原因在于资金面的压力，其中最为重要的一方面是财政部计划发行特别国债购买外汇，这是国家继1998年发行2700亿元特别国债注资银行后，再次通过特别国债的方式解决重大金融问题。消息指出，十届全国人大常委会第二十八次会议于6月24日至29日举行，审议财政部发行特别国债购买外汇的议案。据称，外汇投资公司运作的具体模式可能是由财政部发行相当于2000亿-2500亿美元的特别国债，然后向央行购买相应额度的外汇交由外汇投资公司进行投资。按照目前7.62的人民币官方牌价，从市场抽离资金将高达1.5万亿元，对市场的冲击也不在少数。另一方面，大非解禁高潮的启动和大量国企的回归也将对市场的资金面构成不利的影响，因此，总体来看市场近期利空压力明显加重，这给投资者带来了一定的恐慌，这也正好诠释了今日大盘的爆跌。

　　是盲目的恐慌吗？

　　毋庸质疑，特别国债的发行对市场资金面会造成一定冲击，但是对市场的影响真如市场人士所预期的那么强烈吗？据笔者分析，其实不然。特别国债的发行是联汇公司代替央行回笼流动性的“准财政”功能，但从央行的的公开数据看，其操作规模也是相当惊人的，根本不亚于特别国债的规模。截至目前为止，央票发行2.5万亿，而到期央票资金更有3.2万亿，即便在央行大规模回笼，债券市场和

股票市场都迎来了史无前例的流动性繁荣。而且财政部发行有可能采取分期发行，所以说，市场完全有能力承接财政部发行的特别国债。另外，我们应该注意到，下个星期作为07年上半年最后一个交易周，包括基金、券商、个人投资者在内的参与者提交期中考成绩单的最后日子，所以从这一看点出发，市场似乎还找不到大幅下挫的理由。同时，我们继续提请投资者，真正值得投资的品种只能是蓝筹股和绩优股，这也是5.30调整以来市场教会我们的真理。比如三爱富(600636)，CDM项目和补贴收入为公司07年收益抹上重重一笔，而替代产品的推出为主营顺利平滑打下坚实基础，目前恰逢市场深幅调整，企稳后可适当关注。

　　气候问题诞生的商机

　　全球经济发展到现在，已经取得了丰硕成果，但同时对环境造成极大伤害，特别是全球气候变暖的现实问题，更成为问题的焦点。八国集团(G8)峰会6月6日在德国举行，其中最为重要的议题就是全球气候变暖问题。2005年2月正式生效的《京都议定书》明确规定：从2008年到2012年，所有工业发达国家要将二氧化碳等六种温室气体的排放量在1990年的基础上降低5.2%。并规定，发达国家每帮助发展中国家减少一吨二氧化碳排放，就可获等量排放权。2006年，中国已经成为全球二氧化碳排放权第一供应国，占全球供应总量的43%，可见国内CDM项目迎来高速发展黄金时期。另外，随着二氧化碳减排额度需求的增加，CDM卖方的交易价格正逐步提高，目前已经达到10-12美元/吨，较之前的6欧元/吨已经大幅提高，这为中国企业摆上了大显身手的擂台。

　　CDM项目开始释放能量

　　公司正是国际碳排放转移的最大受益人。公司持股70%的常熟三爱富中昊

化工新材料有限公司HFC23分解项目已经正式获得联合国注册，世界银行将购买中昊在2007年到2013年间(共7年)产生的减排量；减排量价格为每吨6欧元；减排总量约7305.97万吨；平均每年核准的减排量为1043.71万吨。根据三爱富公告，公司的CDM项目收入65%将上交国家，余下的35%归企业所有。因此，预计中昊公司每年在CDM上的所得收入为2191.79万欧元；以70%的股权比例计算，三爱富的收入所得将是1534.25万欧元。再扣除所得税的因素，理论上公司每年的新增利润将近亿元，目前公司总股本仅仅3.16亿。该项目已于07日1月1日正式实施，按上下半年各一次结算，因此，CDM项目将会给公司带来长期稳定的巨额收益。

　　多元化产品稳定主营

　　市场人士一度担心，虽然公司停产CFCS后获得了不菲的财政补贴收入，但对公司未来主营了产生怀疑。从目前公司经营现状来看，笔者认为这些都是不必要的担心。由于CFCS减产的实施，公司加大了CFCS替代品的开发和研究力度。2006年，公司在整合内部资源的基础上，不断推进项目建设，加快形成新的经济增长点。目前公司产品中CFC替代产品利润已经超越CFC，公司漕泾化工区1000吨/年PVDF项目、100吨/年六氟丙酮项目、3500吨/年TFE配套项目06年下半年成功开车，实现了公司产品结构调整和产业升级，而改造扩建的PTFE项目以及与杜邦配套建设的TFE项目已进入调试阶段，这些高端产品的开发，为公司利润增长奠定了基础。中金公司分析师时雪松认为，公司2007、2008年每股盈利将能达到0.73、0.79元。所以说，公司借CFCS停产契机成功实现了业务转型，未来发展值得期待。

　　盘面上，该股跟随大盘展开大幅调整，但60日均线对股价形成了一定支撑，截自收盘时站稳该支撑线，后市可逢低可适当关注。

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