武汉中商(000785)：百亿商业资产整合

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　　东方智慧

　　投资要点：1。武汉商业重组的核心人物首次正式对外公布整体上市计划，　武商联将采取多种方式，引入战略投资者，团在三年后实现整体上市。2。　全新商业模式构建的武汉ShoppingMall是公司未来业务发展的重点和主要的利润增长点。3。商业地产增值数十亿，市场投资价值未能充分体现。　

　　百亿航母扬帆起航　整体上市大势所趋　

　　最近大股东武汉国有资产经营公司以旗下商业资产作出资组建新的武汉商联集团，武商联成立使中部出现了第一个销售规模过两百亿的商业航母。武商联集团作为3家上市公司的控股股东，将逐步在3家上市公司之间优化资源配置，合理布局网点，减低经营成本，突出各自经营特色，实行差异化发展，力争用3年时间实现整体上市。目前武商联持有武商、中百和中商三家公司17.23%、11.04%和47.34%的股份，此前因为大股东持股比例低，武商和中百均展开股权争夺大战。考虑到资产整合的成本，持股比例最高的武汉中商很可能成为百亿商业资产整合的平台。此外，武商联集团还将通过注入增量资金，消化3家上市公司的非商业资产，提高上市公司资产质量，为3家上市公司提供短期资金支持。　

　　Shopping Mall——惊人的前景　新商业的宠儿　

　　汉中商重点建设的商业项目是华中地区唯一的真正意义上ShoppingMall项目。公司近年来集中力量“造Mall”。其项目历时近5年，总建筑面积20万平方米，2005年8月28日开始试营业，迄今出租率已超过85%，实现合同租金收入将近亿元。该项目吸引了沃尔玛、金逸国际电影城、必胜客、　

嘉年华主题公园等国内外知名商户入驻。而Shopping Mall，在美国，已经占有50%以上的零售额，2000年营业额达到1万亿美元。在日本，Shopping Mall的店铺仅占1%，但却创造了全国3500亿美元零售总额的大部分。在中国北京金源MALL，开业至今不到一年时间，目前日均客流量已达10万余人。广州天河城仅10万平方米营业面积，日均客流量已达28万余人，最高创日83万人次的记录。因此这个按照全新商业模式构建的武汉ShoppingMall将是公司未来业务发展的重点和主要的利润增长点。在5月23日召开的武汉中商股东大会上，董事长严规方表示，公司正在考虑明年对中商ShoppingMall增资扩股，此举将大幅改善公司财务状况，降低公司负债率，提高整个ShoppingMall的造血功能，公司整体经营业绩将得到有效的提升。　

　　地产增值数巨大，投资价值严重低估　

　　公司在地产方面还有着很大的价值重估空间。在湖北黄金商业圈还拥有多处物业，仅在武汉黄金商业圈，就拥有数十万平方米的商业地产。由于地产购置时间早，故账面价值较低。随着

人民币升值和商业地产价值重估升温，公司拥有的商业地产目前已大幅升值，而实际增值并未在公司帐面上充分反映，如公司旗下的中南商业大楼账面价值仅千元出头，而周边商铺均价已高达上万元/平方米，由此推算，公司商业地产增值想象空间十分巨大。特别是在新会计准则的实施下，公司目前采用的成本模式法，报表中没有充分体现公司的投资价值，后期一旦公司采用公允价值法计算，相信公司的投资价值将在不久即出现剧增。　

　　走势上，由于前期大盘暴跌，该股遭受到了非理性的错杀，近期该股依托短线均系统稳步盘升，走势明显强于大盘，周四该股低位承接盘十分踊跃，资金暗中吸筹迹象明显，短线爆发行情随时有望展开，可重点关注。　

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