张江高科：高管增持的地产龙头价值低估

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　　孙达 信泰证券

　　国际投资大师彼得-林奇曾经说过，一定要关注那些公司高管的二级市场行为，这是选择好股票的一条最佳的捷径。因为对于上市公司的未来前景，了解最多的就是公司的高管和企业的员工，他们在二级市场的购买行为代表了公司良好的成长性和公司股价的严重低估。另外，二级市场来看，拥有出租型地产的上市公司，近期走势明显强于大盘，个别股票甚至创出新高。如金融街、宁波联合、苏州高新、陆家嘴等个股就是典型的代表，究其原因，出租型地产类上市公司由于拥有较好的现金流并且不受国家土地调控政策的影响，在人民币升值的背景下，这些公司所拥有的土地增值情况明显，受到了市场大资金的长期重点关注。因此，本栏目今日重点推荐张江高科(600895)，公司高管直接增持和员工信托计划增持的出租地产龙头。公司是国内开发区中唯一的高科技投资商和服务集成商，持有园区众多上市公司股权，且具备资产注入的预期。二级市场来看，公司06年年报和最新季报显示，十大流通股东悉数为基金且不断增持，筹码进一步集中，投资价值不言而喻。技术面上来看，该股近期在20日均线处蓄势非常充分，连续两天的缩量阴十字星意味着后市突破爆发的行情随时有望出现，可重点关注。

　　高管和员工齐增持　前程似锦　

　　为张江高科技园区开发运营商和系统服务集成商。在上海市政府“聚焦张江”着力发展高新技术产业的城市发展战略扶持下，张江高科技园区内的集成电路、生物制药、软件开发、3G芯片等产业已处于国内领先地位，张江“药谷”、“硅谷”已驰名中外，这使公司的

房地产开发服务获得了较高的物业租售收益和日常服务收益。公司利用自己对园区企业的了解和特有的关系，还进行针对性的投资。公司投资的复旦张江生物医药公司、中芯国际都实现了上市。带来相对稳定的投资收益。此外，园区目前累计引进生物医药企业210余家，拥有533个临床和生产批文、10个全球研发中心、10个进入临床试验和20多个实验室阶段新药，未来发展潜力可见一斑。此外，园区拥有全球有影响的IC设计公司70多家，IC芯片产能占全国一半以上，随着公司经验的增加以及“二板”的壮大，预计高科技投资会为公司带来相对稳定的投资收益。

　　2006年3月25日，张江高科推出了上市公司首个“职工持股信托”计划，张江集团及其下属公司(含上市公司)的部分员工自发、自愿、以自有资金通过上海国际信托投资公司设立了两个信托投资计划，专项用于购买张江高科的信托计划受益人(员工)虽然不直接持有

股票，但可以通过公司股票价格增值部分获得收益，这与股票期权和股票增值权的运作机理相似。此外，该信托计划可发挥激励和监督双重机制，一方面充分调动员工的积极性努力工作，提升上市公司的内在价值从而拉高公司的股价；另一方面，员工是通过信托持股，并不直接参与公司的重大决策和管理，但这个过程员工对公司的监督作用将被放大，对董事会和经营层具有较强的监督作用。对于上市公司提高公司治理水平，进一步向国际惯例接轨也是是一个有力推动。另外，截至2007年3月2日，张江高科共有12名公司高管从二级市场购入公司股份，12名高管购入股票后从未抛出显示出他们对公司转型前景的强烈信心。06年年报和季报显示，十大流通股东悉数为基金且不断增持，这也显示出机构对其未来前景的看好。著名的国际投资大师彼得。林奇曾经说过，一定要关注那些公司高管的二级市场行为，这是选择好股票的一条最佳的捷径。张江高科(600895)，员工和高管共同持有，很好的说明了一切。

　　资产注入明确的地产龙头　　

　　上市之初，张江集团从17平方公里开发区中拿出0.85平方公里土地资产以A股形式在上海交易所上市，经过10年的发展，公司以直接投资和间接控股形式拥有约3平方公里区域开发权，经营性物业50多万平米。而张江集团直接掌控的张江高科园区从17平方公里扩张到35平方公里，这为集团公司持续注入优质资产到上市公司提供了可能。同时我们看到，大股东为了支持上市公司的新战略，已经进行了两次大的资产注入，使公司今年一季度业绩同比大幅增长，由于张江高科园区还有很大的扩张潜力。在2007年2月3日的，国泰君安

证券公司组织的对于张江高科的调研中，公司董事长刘小龙先生表示张江集团在未来有可能向张江高科注入优质资产，大股东前所未有的扶持将使公司发展前景广阔。同时他还表示对于下一步继续收购大股东优质资产，也包括集团整体上市，都有可能，我们都会认真考虑，涉及的融资方式也有很多种，包括贷款和资本市场融资都可以考虑，总的原则是要以股东利益最大化为目标。在问及公司在07年的资产注入计划问题时，刘总明确表示，正在研究资产注入计划，并将尽可能快的完成，包括收购对象和收购方式，也非常希望资本市场和投资者能够支持和配合。因此，可以看到公司的近期的资产注入计划极为明确。

　　股权投资收益增值显著　

　　高科技股权投资主要集中在信息技术和医药上。中芯国际、复旦张江生物医药和嘉事堂药业三项股权投资总额为5.05亿元，占整个长期股权投资额的47%，这3家公司07年开始经营业绩都会进一步新的快速成长阶段。据了解，中芯国际因为历史亏损和加速折旧基本解决，07年开始业绩将会迅速好转，最近两年低迷的股价有望恢复上涨。嘉事堂药业06年2月收购了拥有32家连锁门店和众多忠实顾客的北京一元堂药店，北京连锁药店龙头老大的地位进一步巩固，未来公司业绩也将有良好表现。复旦张江公司在研19个新药，一大半已经成功进入临床或完成临床试验，例如：已经上市的新药ALA用于皮肤性病治疗药物，已经成功的一类新药、治疗肠癌、食道癌等腔道型肿瘤的多替泊芬，正在研制的抗艾新药CCR-5拮抗剂，正在申报世界第一的重组人淋巴毒霉素衍生物。公司持有中芯国际4.35亿股，成本不足1元/股。另外，张江集团旗下有一个创业投资基金，和IBG一同密切合作，投资于高科技企业。张江高科每年拿出2-4亿元投资，主要采取的就是伴随该投资基金一起投资，在投资时和投资后委托专业化的VC公司进行打包式管理。科技园区内可投资优质高科技项目储备非常丰富。无论从技术创新还是产业化来说，张江高科的母体-张江高科园都具有非常雄厚的优势和巨大的发展潜力。于强大的高端产业集群，张江高科园区拥有数量众多的集中于电子信息和生物医药的非常具有投资价值的高科技企业，例如：单抗绝对龙头中信国健、3G核心芯片商展讯通信、已打入美国市场的抗肿瘤中药研制者绿谷集团、打破了进口同类产品对国内市场的垄断的第一代含药缓释血管支架研制者微创医疗器械等。同时，根据分析聚焦张江战略、强大的产业集群和浦东综合配套改革政策，张江高科园区所拥有的真正的高科技优势只会越来越显著。

　　二级市场来看，截至2007年3月2日，张江高科共有12名公司高管从二级市场购入公司股份，12名高管购入股票后从未抛出显示出他们对公司转型前景的强烈信心。06年年报和最新季报显示，十大流通股东悉数为基金且不断增持，筹码进一步集中，投资价值不言而喻。技术面上来看，该股近期在20日均线处蓄势非常充分，连续两天的缩量阴十字星意味着后市突破爆发的行情随时有望出现，可重点关注。

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