年报解读：G合力--叉车龙头稳定成长

　　渤海证券研究所 高晓春

　　G合力(资讯 行情 论坛)(600761)年报显示，2005年，公司实现主营业务收入17.47亿元，主营业务利润4.21亿元，净利润1.45亿元，分别较上年同期增长27.72%、35.87%和17.25%，连续6年保持比较稳定的增长速度。公司业绩连续多年保持稳定增长的主要原因在于行业持续景气、公司叉车产销量增价升、配件和出口收入快速增长、关联销售比例大幅下降。

　　叉车受

宏观调控的影响很小，行业持续保持较高景气度。和典型的土石方等工程机械不同的是，叉车使用范围要广得多，遍及各个经济领域，主要集中在造纸、汽车、机械、冶金、烟草企业、物流和

零售业等。由于使用对象广泛和单台产品价值较低，叉车受国家宏观调控影响相对较小，其产量增速相对比较平稳，波动远没有工程机械那样剧烈。2005年整个叉车行业实现产量76073台，同比增长17.36％。和其他年度相比，增速较为平稳；和铲运机械、压实机械等相比，增速绝对值较大，下降幅度很小。

　　G合力叉车产销量较快增长，平均销售单价不断提高。公司是全国叉车行业的龙头，连续15年各项经济指标位列全行业第一名。2005年公司坚持自主技术创新，继阿尔发系列、H2000系列“合力”牌叉车主导产品之后，推出新一代主打叉车产品G系列，G系列3吨内燃叉车、环保节能型电瓶叉车成功投放市场；同时公司的创新产品CPCD180EC5VO及CPCD250EC7VO堆高机、16吨以上叉车及系列电动牵引车也成功地被市场接受，订单正逐渐增加。2005年，公司本部完成叉车13400台，同比增长25.29％；宝鸡合力叉车厂生产叉车4093台，同比增长22.84％。公司本部和宝鸡叉车厂的叉车产销量增速都快于行业平均17.36％的增速水平。

　　由于叉车订单式的生产销售特点，我们简单地把产量计为销量测算，2005年公司叉车的平均销售单价在7.69万元/台左右（含

增值税），处于不断增长的趋势。由于量增价升，2005年公司叉车销售收入13.44亿元，同比增长29.69％；叉车业务毛利率22.86％，比去年提高约3.8个百分点。最近5年来，公司叉车产量年均复合增长25.15％，叉车收入年均增长34.06％。

　　配件和出口收入快速增长。叉车配件的盈利能力较强。2005年叉车部件属具的收入达4.03亿元，同比增长46.45％，占主营业务的比重上升为23.05％。而且，由于整车日益激烈的市场竞争，公司很早就对叉车属具及关键配套部件进行攻关，在配件市场占有绝对优势，盈利能力明显强于叉车整车，配件毛利率比叉车整车高10个百分点左右。

　　出口快速增长是公司稳定成长的保证。公司是国内重要的叉车出口基地。最近几年来，公司叉车出口收入的增长速度明显快于叉车内销收入的增长速度，出口收入占主营业务收入的比重逐年提高。2005年公司叉车出口收入3.62亿元，同比增长38.57％，占主营业务收入的比重达到20.72％，比2004年提高1.6个百分点；而叉车内销收入比2004年仅增长25.15％。出口的快速增长是公司主营稳定增长的保证。

　　关联销售比例大幅下降，盈利质量增强。通过收购集团下属销售公司股权而纳入合并报表范围，关联交易比例大幅度下降，2005年公司先后收购了南京、山东、天津和北京的合力销售公司股权。截至2005年底，公司已经把11家销售公司纳入合并报表范围。同时，2005年公司参股成立了合力工业车辆进出口公司，以前全由集团代理的出口业务将由参股公司进行。2005年公司关联销售金额3.26亿元，占主营收入的18.64％，比2004年下降约37个百分点。2005年公司关联销售业务毛利率20.83％，少于主营业务毛利率3.28个百分点。预计2006年关联销售比例将降到5％左右。关联销售比例的大幅下降提高公司的盈利质量。

　　未来几年公司业绩仍将稳定增长。我们预计未来3年公司主营业务收入同比增长20％，分别实现每股收益0.56、0.66和0.84元，同比分别增长18.94％、18.28％和26.40％。通过DDM估值和PE估值，我们认为公司合理股价在7.30～7.80元之间。