金属价格连创新高：2006年有色金属掘金

　　中国证券报

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　　“全球经济状况不错，大宗原材料价格需求不会放缓。总体判断，铜、镍、锡的高点已过，目前正运行在下降趋势之中；而黄金、锌、氧化铝则因供不应求，价格将持续上涨。 ”这是衡昆面对记者的开场白。

　　记者:有色金属是典型的周期性行业，其周期性是如何体现的？

　　衡昆:有色金属的周期性与全球和中国的经济增长关系密切。自上世纪70年代“石油危机”后，全球商品期货市场共经历了三个较完整的周期，分别是1975—1986年、1986—1993年和1993—2001年；从2001年底开始的本轮周期为第四次，而2005年4月份到达了本次周期高点。

　　由于本轮周期有色金属价格上涨的时间已超过3年，多种数据均表明供应正在逐步赶上；另一方面，随着全球经济进入高油价时代，通货膨胀压力加大，2006年全球和中国的经济增长将会继续放缓，这将会拖累对有色金属的需求。因此，对绝大多数有色金属品种而言，本轮周期的高点已经过去。2006年主要有色金属(除锌和黄金)的价格将面临一定向下调整的压力。

　　记者:许多机构非常看好黄金的走势，你对黄金价格的预测是怎样的？

　　衡昆:我也看好黄金。但我认为黄金的价格也就在500多美元(每盎司)，能否冲上600美元要看美元是否疲弱。我认为尽管全球黄金实物消费非常旺盛，但是黄金价格的上涨更多来自于一种投资需求，看空美元才买黄金。

　　2003年以来的金价上涨同美元贬值有较为紧密的关系。而去年5月份以来，在美国强劲的就业数据以及再次加息后，美元开始强劲反弹。但金价并没有因为美元的反弹而走低，而是仍然保持强势，并稳步走高。同时，出于对通货膨胀担忧的加剧，COMEX黄金非商业性净持仓量5月份以来再度大幅增加。美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的纽约黄金期货分类持仓报告表明，9月份以来多头持仓量大幅增加，并在10月中旬时创出了3100万盎司的历史新高。而截至去年11月底，纽约交易所黄金的净多头持仓量仍超过1600万盎司。

　　同时，经济的转好刺激了制造业对黄金的需求，而且首饰用金的增长也意味着消费者对高企的金价开始适应。而从供给方面看，由于上世纪九十年代后期以来对黄金矿山的投资大幅较少，矿产黄金的供给从1998年开始增速明显放缓。2004年全球矿产金甚至下降5.1%，2005年前9个月也仅小幅增加1.2%。此外，恐怖活动、中东局势等地缘政治因素也对黄金价格较为有利。长期来看，美元贬值趋势仍将延续，我们预期持续两年多的金价牛市行情仍将延长。

　　记者:锌价将持续上涨的理由是什么？

　　衡昆:还是供不应求所决定的。一方面，锌消费仍可望保持稳定增长；但另一方面，矿山产量增长缓慢，锌的库存一直在减少。另外，在主要有色金属中，锌的可回收性最低，因此一旦供应出现短缺，难以靠再生锌来弥补供需缺口。

　　如果未来两年全球锌消费年均增速在4%以上，则2005-2007年间，全球的供需缺口可能在100万吨左右，而一旦供应的增长低于预期，则锌市场将会同2005年以来的铜市场一样紧张。

　　但由于目前全球锌库存水平仍然偏高，我们认为除非有投资资金大举进入，否则2006年锌价出现剧烈拉升的可能性较小。而随着供应的增长低于预期，2007年锌价很可能会创出历史新高。

　　记者:2005年下半年，由于股改因素，投资者对于铝业的重组题材有较高预期，而相关的铝业公司走势也不错。你对2006年铝业整合题材如何看？

　　衡昆:我认为中铝对上市公司的整合已经结束了，而中铝私有化的题材还有，而我判断私有化很快就要开始。其中，可关注关铝股份的兼并重组机会，而中铝系的上市公司如山东铝业、兰州铝业因为面临着被私有化的可能，有溢价收购的机会。

　　记者:如何选择有潜力的有色金属上市公司？

　　衡昆:上游矿山企业值得关注，对冶炼行业的公司要小心一些。因为冶炼产能的扩张速度明显快于上游，过去几年国内电解铝和铅锌冶炼等行业的产能扩张也基本符合这一规律。因此，我们对冶炼行业持较为审慎的态度，这包括电解铝、精铜冶炼、铅锌冶炼和黄金冶炼领域的相关企业。建议重点关注以上游矿山开采为主，以及在下游深加工领域有核心

竞争力的行业内优势企业。

　　对上游矿山企业，我们建议积极配置那些行业在未来两年仍处于上升周期的公司，这包括锌和黄金行业内的企业。尤其建议关注自有资源比例高、储量丰富且生产成本较低的企业。受益于锌价上涨的有G中金、宏达股份和驰宏锌锗；而对国内黄金类企业，我们相对看好的是在香港上市的黄金企业龙头紫金矿业；建议关注氧化铝来源较有保证的兰州铝业；关注具有核心竞争力的下游加工企业宝钛股份、厦门钨业；此外，估值已处于周期底部的铜都铜业也值得关注。

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