粤电力(000539)：给流通股东以安全感

　　本周又有二十家上市公司参与到股改进程中来，作为股改积极响应地广东省最大的电力上市公司，粤电力大股东广东省粤电集团与保荐机构在充分考虑流通股东权益的基础上经多方权衡，审慎的推出了向流通A股股东每10股送2.8股的股改方案。

　　从对价方案来看，本批公司大多由于大股东持股比例不高或持股成本过高，所以整体对价水平略显偏低，本周新推出来的十五家沪市上市公司的股改对价平均水平为10送2.71 元，而公司支付的对价要略高于平均水平3.32%左右,略看其对价方案并不是十分显眼，但由于公司不同，单纯的数值大小并不能完全真实的反映出大股东所支付的对价成本和流通股东获取的实得收益。因此我们有必要结合公司自身的实际情况对股改方案作出客观的评析：作为一家连续六年被评为“最具发展潜力上市公司50强”的电力蓝筹，公司自上市以来已累计向股东派现40多亿元，可谓市场中为数不多的“红利奶牛”，根据公司发布的股改公告，预计公司2005年每股收益为0.31元，如果参考香港等成熟证券市场上电力行业可比公司约12倍的平均市盈率水平，则方案实施后的A股股票价格预计在3.72元左右;如果以11月4日收盘价4.52元为参照标准，股改后的自动除权价为3.53元，因此通过此次股改，流通股东除了获得10961万份股权外，理论上每股还有5.4%的溢价空间。相较市场中主流的以流通股东持有市值不受损失为原则的对价水平确定标准，5.4%的额外溢价水平更能体现出大股东在此次股改中对流通股东即得利益的切实尊重。更为重要的是，无论是历年稳定的现金红利，还是额外获取的溢价水平，无不是建立在公司踏实稳健的经营业绩基础之上的，因此可以说公司本身的优质资产即代表对价的一块品牌，理应含有一定的内在价值。

　　公司股改公告披露，大股东粤电集团同意为未明确表示同意参与股改的非流通股股东及由于存在股权权属争议、质押、冻结等情形无法执行对价安排的非流通股股东，先行代为垫付该部分股东持有的非流通股份获得上市流通权所需执行的对价，大股东对于此次股改的诚意无庸质疑，而隐含在其中的更是集团公司对上市公司的默默扶植；作为广东实力最强、规模最大的

能源企业，粤电集团现有装机容量约占广东省装机容量的1/3，而粤电力作为粤电集团唯一的上市公司，现有装机容量及发电量占到粤电集团的1/3，是集团盈利最好的企业，经常得到集团公司在项目和资金上的支持，其在集团中的战略地位从大股东的股改承诺中即可见一斑：粤电集团明确表态持有的粤电力股份3年内不上市交易或转让，同时在获得

证监会豁免要约收购义务和粤电力市盈率不高于13倍的情况下，用公司分配给粤电集团的2005-2007年度现金红利，在每年现金红利到账日后的3个月内择机增持(增持后资金余额滚存使用)，总增持规模不超过公司股份总额的10%。相较与其它公司设立的分期减持标准，粤电集团那一句简单的三年内不上市交易或转让更能给流通股东以厚实的安全感。(万国测评资讯研究部)